美国银行：中国观察：1-2月经济活动数据好于预期，降低政策刺激可能性

原标题：China Watch: Better-than-expected Jan-Feb activity data

摘要

1-2月中国经济活动数据全面超预期，工业增加值同比增长6.3%（预期5.3%），零售销售增长2.8%（预期2.5%），固定资产投资转正至1.8%（预期-5.1%）。基础设施投资大幅反弹至9.8%，制造业投资改善至3.1%，但房地产投资仍收缩11.1%。数据强劲降低了近期进一步政策宽松的可能性，包括大规模财政刺激和降息。失业率季节性上升至5.3%，房地产市场仍承压但跌幅收窄。

主要观点

• 工业增加值增速加快至6.3%，高于12月的5.9%和共识预期的5.3%。
• 制造业增加值升至6.6%（12月5.7%），受出口活动韧性支撑；公用事业供应显著增强至4.7%（12月0.8%）。
• 41个主要行业中35个录得同比增长，电子设备（14.2%）和铁路、船舶等运输设备（13.7%）领先，但汽车生产进一步收缩（-9.9% vs 12月-2.8%）。
• 零售销售增长2.8%（12月0.9%），商品（2.5%）和餐饮服务（4.8%）均改善；春节假期提振烟酒销售（19.1% vs 12月-2.9%）。
• 家电（3.3% vs 12月-18.7%）和家具（8.8% vs -2.2%）明显反弹，缓解了对补贴效果减弱的担忧；汽车销售进一步下滑（-7.3% vs -5.0%）。
• 固定资产投资转正至1.8%，为2025年7月以来首次同比增长，基础设施投资飙升9.8%（12月-16%），制造业投资改善至3.1%（12月-10.6%）。
• 房地产投资仍收缩11.1%，新房销售面积下降15.9%（12月-17.9%），销售额下降21.8%（12月-26.4%）。
• 70城新房价格环比下跌0.28%（12月-0.37%），2月53城房价环比下跌（12月58城）。
• 新开工面积下降23.3%（12月-18.8%），竣工面积下降26.9%。
• 房地产资金来源收缩16.2%（12月-13.5%），国内贷款（-13%）、按揭（-42%）和预售款（-21.6%）均走弱。
• 失业率季节性上升至5.3%（12月5.1%），31个大城市失业率5.1%。

论述逻辑

1-2月数据超预期→基础设施和制造业投资反弹反映4Q25增量政策（政策性金融工具）的滞后效果→经济开局稳健→外部环境（最高法院裁定IEEPA关税非法可能提振外需，但中东紧张和能源价格高企构成风险）→强劲开局降低近期进一步宽松（财政刺激和降息）的可能性，除非增长再度放缓或出现外部冲击。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或目标价，但指出：

• 最高法院裁定IEEPA相关关税非法可能从3月起为外需提供温和支撑。
• 中东紧张局势和能源价格高企构成潜在下行风险。
• 若增长再度放缓或出现外部冲击，政策宽松可能性将回升。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Jan-Feb FAI, retail sales and IP growth all beat expectation

Exhibit 2: IP and real retail sales growth both picked up in Jan-Feb

Exhibit 3: IP growth accelerated, with utility sector growth picked up most in Jan-Feb

Exhibit 4: IP growth of ferrous and fabricated picked up in Jan-Feb, and that of rubber & plastic accelerated to 7.8% yoy

Exhibit 5: IP growth of industrial robots and IC held up in Jan-Feb, while that of auto and PC remained in contraction

Exhibit 6: Retail sales growth of goods and catering picked up to 2.5% yoy and 4.8% yoy respectively in Jan-Feb

Exhibit 7: Sales growth of tobacco & liquor rebounded notably in Jan-Feb, and that of food and beverage accelerated

Exhibit 8: Sales growth of clothing and jewelry surged to 10.4% yoy and 13% yoy respectively in Jan-Feb, comms appliance held up

Exhibit 9: Sales growth of household appliance and furniture rebounded, while that of auto contracted further

Exhibit 10: Both manufacturing and Infrastructure FAI growth rebounded notably in Jan-Feb

Exhibit 11: Growth of infrastructure rebounded to +9.8% yoy in Jan-Feb, with utility, transport and environment FAI all rebounded

Exhibit 12: New home starts stayed in deep contraction, and sales fell further

Exhibit 13: New starts and completion stayed in double-digit contraction, and sales fell in both value and volume

Exhibit 14: Funding condition for developers deteriorated in Jan-Feb

Exhibit 15: Urban unemployment rate edged up to 5.3% in Feb