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华创证券 保险行业周报：资负管理新规落地，非车险报行合一再强化

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摘要

华创证券对保险Ⅲ行业维持“推荐”评级。 8月21日国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，首次设立多个定量资产负债监管指标和监测指标，重点监管利率敏感性、负债成本覆盖等方面，报告认为新规对险资投资行为影响相对分化：中小险企投资上未来或倾向于高股息权益资产，头部险企整体久期缺口或相对较小、负债成本覆盖较为良好，头部效应或进一步凸显。 同日金融监管总局办公厅印发《非车险综合治理行动方案》，强化对市场主体行为监管，推动非车险合规经营、有序竞争。 本周保险指数上涨2.58%、跑赢大盘3.59pct，友邦+6.75%领涨、众安-0.19%逆势下跌，十年期国债到期收益率1.68%、较上周末回落1BP。 中报端，中国平安上半年归母净利润925.85亿元、同比+36.1%，友邦保险税后营运利润41.63亿美元、每股上升13%、中期股息每股53.9港仙同比+10%。 2026年二季度末行业平均综合偿付能力充足率180.6%、核心偿付能力充足率133.5%，均高于监管标准。 投资上建议从K型分化到再均衡，关注股息率具备吸引力且有持续稳定分红预期的中国平安、中国财险、中国人保H、中国太保，其中中国平安获“强推”评级。

主要观点

  • 资负管理新规落地：8月21日国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，首次设立多个定量资产负债监管指标和监测指标，重点监管利率敏感性、负债成本覆盖，指导险企在低利率时代强化资负联动管理能力。
  • 报告判断新规对险资投资行为影响相对分化：中小险企投资上未来或倾向于高股息权益资产，头部险企整体久期缺口或相对较小、负债成本覆盖预计较为良好，有序竞争格局下头部效应或进一步凸显。
  • 非车险监管再强化：8月21日金融监管总局办公厅印发《非车险综合治理行动方案》，聚焦非车险领域突出问题和风险，强化对市场主体的行为监管，推动非车险合规经营、有序竞争。
  • 行情复盘：本周保险指数上涨2.58%，跑赢大盘3.59pct；个股分化，友邦+6.75%、财险+5.09%、平安+3.09%领涨，众安-0.19%唯一下跌；十年期国债到期收益率1.68%，较上周末回落1BP。
  • 估值水平：A股人身险PEV为国寿0.72x、平安0.66x、新华0.64x、太保0.49x；H股为友邦1.24x、保诚0.93x、平安0.59x、国寿0.48x、新华0.45x、太保0.40x、太平0.35x、阳光0.28x；财险标的PB为财险1.14x、人保A 0.97x、人保H 0.65x、众安0.64x、中国再保险0.42x。
  • 友邦保险2026年上半年实现税后营运利润41.63亿美元，每股上升13%，拟派发中期股息每股53.9港仙，同比+10%。
  • 中国平安2026年上半年归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母净资产较上年末+2.8%至10280.84亿元。
  • 资本补充动态：8月19日金融监管总局批复同意新华人寿在全国银行间债券市场公开发行不超过人民币100亿元（含100亿元）的无固定期限资本债券。
  • 偿付能力充足：2026年二季度末保险公司平均综合偿付能力充足率180.6%、核心偿付能力充足率133.5%，高于100%和50%的监管标准；其中财产险公司分别为247.0%、214.3%，人身险公司分别为169.7%、119.6%，再保险公司分别为213.2%、188.2%。
  • 险资配置信托计划持续收缩：截至2025年末存量规模降至8000亿元左右，同比减少超两成，自2021年首次出现负增长以来已连续五年收缩。
  • 投资建议：近期市场波动调整，保险资产端或与市场共振，高OCI标的具备一定防御能力；从K型分化到再均衡，建议关注板块内部股息率具备吸引力且有持续稳定分红预期的标的。

论述逻辑

  • 监管双文件同日落地（资产负债管理办法+非车险综合治理行动方案）→ 引导险企强化资负联动、非车险合规经营有序竞争 → 对险资投资行为影响分化：中小险企为平衡久期、收益、流动性或增配高股息权益资产，头部险企久期缺口小、负债成本覆盖好，负债端行为更稳健、头部效应凸显 → 中报业绩验证（平安归母净利+36.1%、友邦税后营运利润每股+13%）叠加偿付能力充足（综合180.6%、核心133.5%）→ 市场波动下高OCI标的具防御性，板块从K型分化走向再均衡 → 建议关注股息率具吸引力且分红稳定的中国平安、中国财险、中国人保H、中国太保。

关键展望

  • 长期来看，寿险成本持续优化，利差有望企稳回升，财险COR预计随着风险管理能力提升而优化。
  • 行业评级为“推荐”（维持）。
  • 风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。

推荐标的

  • 中国平安（601318.SH）：强推评级，股价53.35元（2026年8月24日收盘价），2026E EPS 7.79元、PE 6.64倍、PB 0.90倍。
  • 中国太保（601601.SH）：推荐评级，股价30.42元，2026E EPS 6.05元、PE 4.95倍、PB 0.85倍。
  • 中国人寿（601628.SH）：推荐评级，股价37.03元，2026E EPS 5.79元、PE 6.36倍、PB 1.52倍。
  • 中国财险（02328.HK）：推荐评级，股价16.09元，2026E EPS 1.93元、PE 6.87倍、PB 0.92倍。
  • 新华保险（601336.SH）：推荐评级，股价58.79元，2026E EPS 12.63元、PE 4.57倍、PB 1.40倍。
  • 中国人保H：报告在投资建议中提示关注，未列入盈利预测估值表。

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