瑞银 达美乐（DPZ.US）有吸引力的估值和为股价收益做好准备

摘要

瑞银给予达美乐（DPZ.US）12个月Buy评级，目标价US$385.00，较02 Oct 2026股价US$297.62有明显上行空间，预测12个月股价回报32.3%（价格回报29.4%+股息3.0%）、超额回报22.5%（市场回报假设9.8%）。 报告预计10/13发布的三季度业绩温和改善：UBS模型3Q美国同店+0.5%，投资者关键预期为~0.5-1.0%（共识0.2%），焦点在4Q同店展望（'26年指引+LSD）。 扎实的促销日历（7/27-8/2五折促销）、菜单创新（8/31上市的'the Domino'、7/27上市的S'mores Lava Cakes）以及在Uber与DoorDash上的布局持续带动高收入客群，支撑'26年美国同店+0.7%的模型假设，'the Domino'还有望长期支持个人午餐场景、从更广QSR品类吸引新客。 CEO交接将是投资者关注重点，但近期会议显示战略高度连续，'Hungry for MORE'仍是管理层重申'26目标（除汇率外经营利润增长MSD-HSD%）的核心驱动。 门店发展方面，UBS模型3Q全球增长4.6%（与共识一致，美国净增36家、国际净增190家），国内'26目标微调至175家净开店，国际在DPE逆风下仍有望实现~800家净开店；ANZ等市场的'审慎促销重置'正以订单量换取加盟商EBITDA向每店$130k目标改善。 在宏观与市场逆风下，约14x '27E EPS的估值被认为具吸引力，US$385目标价基于12个月内~14.5x NTM EBITDA估算，UBS预测12/26E-12/28E EPS分别为18.97/20.86/23.14美元。

主要观点

• 评级与目标价：达美乐12个月评级为Buy，12个月目标价US$385.00，02 Oct 2026股价为US$297.62。

• 3Q业绩（10/13）预期温和改善：投资者关键预期美国同店销售约0.5-1.0%、共识为0.2%，UBS模型3Q美国同店+0.5%，受益于扎实的促销日历与持续的菜单创新。

• 4Q同店展望是主要关注点：3Q比较基数较难、4Q起基数转易，管理层对'26年同店给出+LSD指引。

• CEO交接料为投资者关注重点，但近期会议显示战略高度连续，'Hungry for MORE'战略仍是管理层重申'26年目标的核心驱动，包括除汇率外经营利润增长MSD-HSD%。

• 美国同店改善的三大支撑：Uber与DoorDash上的布局持续带动高收入客群；7/27-8/2的50% off促销成功；'the Domino'（8/31上市）与S'mores Lava Cakes（7/27上市）支撑客单价，UBS模型'26年美国同店+0.7%。

• 'the Domino'个人底特律式披萨有望长期支持个人午餐场景，并可能从更广的QSR品类吸引新客户。

• 门店发展：UBS模型3Q全球增长4.6%（与共识一致），包括美国净增36家、国际净增190家；国内'26年目标小幅下调至175家净开店，国际在DPE逆风持续下仍有望实现~800家净开店。

• DPE（海外特许经营）逆风仍在但扭转是焦点：ANZ等市场的'审慎促销重置'正压制订单量，以换取加盟商EBITDA向每店$130k目标改善。

• 估值具吸引力：在宏观与市场逆风下，约14x '27E EPS的估值仍具吸引力；US$385目标价基于12个月内约14.5x NTM EBITDA估算（EV/EBITDA方法）。

• 盈利预测：UBS预测收入12/26E为5,196（US$m），EBIT 1,024（US$m），净利润631（US$m），EPS（摊薄）12/26E-12/28E分别为18.97/20.86/23.14美元，12/26E EBIT率19.7%。

• 公司概况：达美乐按系统销售额计是全球最大披萨公司，在90多个市场拥有超过20,000家门店，超过98%的门店为加盟模式；约33%的门店位于美国，贡献约50%的收入（不含国内加盟广告）。

论述逻辑

• 三季报（10/13）临近 → 投资者关键预期美国同店~0.5-1.0%（共识0.2%），UBS模型0.5%，支撑来自扎实促销日历（7/27-8/2五折）、菜单创新（'the Domino' 8/31、S'mores Lava Cakes 7/27）与Uber/DoorDash对高收入客群的持续带动 → 4Q起比较基数转易、'26年同店指引+LSD，同店有望环比改善 → CEO交接虽是焦点，但近期会议显示战略高度连续，'Hungry for MORE'驱动重申'26年目标（ex FX经营利润MSD-HSD%增长）→ 开发端3Q全球4.6%（美国净增36家/国际净增190家），国内微调至175家净开店、国际仍~800家，DPE在ANZ以'促销重置'用订单量换取加盟商EBITDA向$130k/store改善 → 份额可持续提升潜力+销售增长支撑 → ~14x '27E EPS估值具吸引力 → 给予Buy评级，US$385目标价基于~14.5x NTM EBITDA。

关键展望

• 3Q业绩将于10/13发布，验证点为美国同店销售（投资者预期~0.5-1.0%、共识0.2%、UBS模型0.5%）以及订单量增长与客单价压力的改善。

• 4Q同店展望为核心关注点，'26年同店指引为+LSD，随比较基数转易而改善。

• CEO交接将成为投资者重点，瑞银预计战略高度连续，'Hungry for MORE'下重申'26年目标（ex FX经营利润增长MSD-HSD%）。

• 开发展望：国内'26年净开店目标175家（小幅下调），国际在DPE逆风下仍有望实现~800家净开店。

• DPE扭转进展：加盟商EBITDA向每店$130k目标改善是关注重点，ANZ促销重置短期压制订单量。

• 预测回报：价格回报29.4%、股息率3.0%、股价回报32.3%，对比市场回报假设9.8%，超额回报22.5%。

• 风险提示：宏观经济恶化影响消费支出（失业率上升、工资增长低迷、高油价、楼市下跌）、食品安全事件、竞争加剧、加盟模式相关风险、大宗商品与人力成本显著通胀、消费饮食趋势变化、国际经营与汇率风险等。

推荐标的

• Domino's Pizza Inc（DPZ.US）：12个月评级Buy，目标价US$385.00（现价US$297.62，02 Oct 2026）；理由：在市场份额提升潜力、关键竞争优势与战略计划支撑的更强销售增长机会下，~14x '27E EPS估值具吸引力；目标价基于12个月内~14.5x NTM EBITDA估算。