黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 三星电子（005930）：长约锁定六至七成产能，回购与特别股利推进

摘要

三星电子2026年二季度收入与营业利润实现强劲增长，半导体（DS）部门贡献了99.7%的集团营业利润。 存储业务量价齐升，且公司对三季度DRAM与NAND位元增长给出积极指引，HBM4销售额有望环比增长超三倍。 前五大数据中心客户长约落地预计将锁定六至七成产能，并设有最低价格下限与预付款机制，显著提升了中长期盈利可见度。 代工业务8nm及以下先进制程已达满载，系统LSI收入创新高，但移动与网络业务因元器件成本压力本季由盈转亏。 管理层正推进本年度特别股利及下一轮三年分红政策，但自由现金流返还口径将受长约预付款影响。 考虑到AI需求旺盛，华泰上调公司未来三年归母净利润预测，并基于8.6倍2026年预期市盈率维持买入评级及446,603韩元目标价。

主要观点

• 三星电子2Q26收入与营业利润实现大幅增长，其中半导体（DS）部门贡献了99.7%的集团营业利润。

• 二季度存储业务量价齐升，且三季度DRAM与NAND位元指引均呈现增长态势。

• 公司预计下半年HBM4将占据HBM收入的主要份额，且整体HBM份额目标与DRAM大体一致，释放了份额修复的积极信号。

• 公司通过与数据中心客户签订五年期长约并收取预付款，大幅提升了中长期盈利的可见度。

• 代工业务先进制程已达满载，AI/HPC占比显著提升，系统LSI业务表现亮眼。

• 二季度计提的一次性特别绩效激励将从三季度起转为销货成本，且本年度特别股利与下一轮三年分红政策正在推进中。

• 受元器件成本压力影响，MX/网络业务本季出现营业亏损，且该成本压力可能延续。

• 基于AI需求驱动，华泰上调公司未来三年盈利预测，考虑综合企业折价给予8.6倍市盈率并维持目标价。

论述逻辑

• 二季度业绩超预期验证存储量价齐升逻辑，尤其是DRAM位元增长超指引。

• 长约签订与预付款机制将锁定主流产能并设定价格下限，有助于缓解市场对半导体周期峰值折价的担忧。

• AI需求驱动HBM4及代工先进制程快速放量，为中长期利润增长提供支撑。

• 基于基本面改善与盈利可见度提升，分析师上调盈利预测并维持目标价与买入评级。

关键展望

• 泰勒一厂预计于年内投产，二厂年底前开工。

• 本年度特别股利及下一轮三年股东回报政策将在近期公布。

• 自由现金流50%返还口径将受长约预付款与员工薪酬回购的影响。

• 若存储涨价进一步压制终端需求，其对集团利润的净正贡献可能减弱。

推荐标的

• 维持三星电子（005930 KS）买入评级，目标价446,603.00韩元。理由是长约机制提升了盈利可见度，且看好AI服务器带动的HBM及DRAM需求上行与先进制程的突破机会。

关键图表

图1. 三星盈利预测

图2. 三星分板块业务预测

图3. 三星可比公司估值表

图4. 三星电子PE-Band

图5. 三星电子PB-Band