瑞银：全球利率策略：周度供给——聚焦日本40年期国债拍卖

原标题：UBS Global Rates Strategy：Weekly Supply ~ Focus on the JGB 40y auction

摘要

瑞银全球利率策略周报聚焦下周（2026年1月26日起）全球政府债券供给，重点分析日本40年期国债拍卖及欧洲政府债券（EGB）银团发行。报告指出，尽管近期日本长期国债波动较大，但20年期国债拍卖投标倍数为3.19，略低于过去12次拍卖均值；即将到来的40年期拍卖预计将吸引关注。EGB银团需求依然旺盛，芬兰发行15年期债券，奥地利完成双重银团；德国、意大利、西班牙预计未来两周将进行银团发行。下周全球名义供给：欧元区约230亿欧元（含欧盟70-80亿欧元），美国1830亿美元，日本3.2万亿日元，英国32.5亿英镑，澳大利亚20亿澳元，新西兰4.5亿新西兰元。意大利还将发行约20亿欧元通胀挂钩债券及约20亿欧元浮动利率债券。报告还详细列出了各国拍卖日程、现金流及月度发行预测。

主要观点

• 日本20年期国债拍卖投标倍数为3.19，略低于过去12次拍卖均值，显示需求稳健但略弱于均值。
• 即将到来的日本40年期国债拍卖预计将因当前市场波动而吸引关注。
• EGB银团需求持续旺盛：芬兰发行15年期债券，奥地利完成双重银团。
• 德国、意大利、西班牙预计在未来两周进行银团发行。
• 下周欧元区名义供给约230亿欧元，其中欧盟70-80亿欧元。
• 美国下周国债拍卖：2年期690亿美元（1月26日）、5年期700亿美元（1月27日）、2年期浮动利率债券300亿美元（1月28日）、7年期440亿美元（1月29日）。
• 日本下周拍卖：40年期国债（预计0.5万亿日元）。
• 英国下周拍卖：7年期英国国债（UKT 4.125% 2033）32.5亿英镑（1月27日）。
• 澳大利亚下周拍卖：5年期ACGB 1.5% 2031（10亿澳元，1月27日）及10年期ACGB 4.25% 2036（10亿澳元，1月30日）。
• 新西兰下周拍卖：NZGB预计4.5亿新西兰元（1月29日），具体细节1月26日公布。
• 意大利下周拍卖：BTPei 1.1% 2031及BTPei 2.55% 2056，总计约20亿欧元。
• 意大利还将拍卖CCTeu浮动利率债券，预计10年期部分10-20亿欧元。
• 下周欧元区现金流总计约150亿欧元，来自奥地利、意大利、希腊的票息及意大利赎回。
• 未来四周欧元区现金到期约1090亿欧元。
• 欧洲主权评级展望：意大利（标普BBB+，稳定）。

论述逻辑

报告从全球利率策略角度出发，以周度供给为核心，首先指出日本40年期国债拍卖是下周焦点，并回顾20年期拍卖表现作为参照。随后，报告依次梳理欧元区、美国、英国、澳大利亚、新西兰等主要市场的下周供给计划，包括名义债券、通胀挂钩债券及浮动利率债券的拍卖细节。在此基础上，报告通过图表展示各市场的周度及月度发行量、现金流、净供给等数据，并对比历史供给节奏（如YTD供给运行率）。最后，报告汇总未来数周的拍卖日历，为投资者提供全面的供给前瞻。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提供了下周（2026年1月26日起）各国拍卖日程及未来数周供给预测。
• 欧洲主权评级方面，意大利（标普BBB+，稳定）将于下周接受评级审查。
• 报告未明确提及价格或风险预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Global bond supply calendar for next week

Figure 2: YTD supply run rate is strong compared to previous years

Figure 3: DV01 flow will remain elevated due to syndications

Figure 4: Expected weekly conventional gross and net issuance* (€bn)

Figure 5: Expected conventional supply by maturity sector (€bn)

Figure 6: Nominal EGB DV01 supply: history and upcoming weeks*

Figure 7: Four-week Euro Area coupons and redemptions profile (€bn)

Figure 8: Four-week breakdown of upcoming conventional supply*, coupons and redemptions by country (€bn)

Figure 9: Eurozone sovereign bond issuance* (€bn) (as of 23 Jan 2026)

Figure 10: Expected inflation-linked weekly net supply* by issuer (EURbn)

Figure 11: Expected conventional weekly gross and net issuance* over the next 4 weeks (EUR, billion)

Figure 12: EU bond auctions and syndications calendar for H1 2026

Figure 13: YTD & remaining: gross supply, coupons & redemptions (EUR, billion)

Figure 14: YTD & remaining: Breakdown of gross supply and coupons by maturity sector (EUR, billion)

Figure 15: Four-week breakdown of upcoming supply, coupons and redemptions

Figure 16: Gross YTD and 2025 estimated remaining issuance in nominal, TIPS, and FRNs

Figure 17: Gross YTD and 2025 estimated remaining issuance in nominal, TIPS, and FRN issues

Figure 18: Expected conventional weekly gross and net issuance* over the next 4 weeks (GBP, billion)

Figure 19: Breakdown of weekly conventional gross supply*, net supply** and coupons# by maturity sector over the next 4 weeks (GBP, billion)

Figure 20: YTD & remaining (fiscal year*): gross supply, coupons & redemptions** (GBP, billion)

Figure 21: YTD & remaining (fiscal year*): Breakdown of gross supply** and coupons by maturity sector (GBP, billion)

Figure 22: Expected conventional weekly gross and net issuance adjusted to all cash flows *over the next 4 weeks (CHF bn)

Figure 23: Breakdown of expected weekly conventional gross supply, net supply adjusted to all cash flows* and coupons# by maturity sector over the next 4 weeks (CHF bn)

Figure 24: YTD & remaining (fiscal year*): gross supply, coupons & redemptions (CHF bn)

Figure 25: YTD & remaining (fiscal year*): Breakdown of gross supply and coupons by maturity sector (CHF bn)

Figure 26: Expected conventional weekly gross and net issuance adjusted to all cash flows *over the next 4 weeks (AUD bn)

Figure 27: Breakdown of expected weekly conventional gross supply, net supply adjusted to all cash flows* and coupons# by maturity sector over the next 4 weeks (AUD bn)

Figure 28: YTD & remaining (fiscal year*): gross supply, coupons, redemptions, buybacks & QT (AUD bn)

Figure 29: YTD & remaining (fiscal year*): Breakdown of gross supply and coupons by maturity sector (AUD bn)

Figure 30: Expected conventional weekly gross and net issuance adjusted to all cash flows *over the next 4 weeks (NZD bn)

Figure 31: Breakdown of expected weekly conventional gross supply, net supply adjusted to all cash flows* and coupons# by maturity sector over the next 4 weeks (NZD bn)

Figure 32: YTD & remaining (fiscal year*): gross supply, coupons & redemptions (NZD bn)

Figure 33: YTD & remaining (fiscal year*): Breakdown of gross supply and coupons by maturity sector (NZD bn)

Figure 34: Forthcoming bond auction calendar

Figure 35: Eurozone monthly issuance and cash flows (EUR bn): 2026 (estimate)

Figure 36: US monthly issuance (USD bn): 2026 (estimate)

Figure 37: UK monthly issuance (GBP bn): 2025/26 (estimate)

Figure 38: Eurozone issuance and cash flows (EURbn): 2026 (estimate)