2026-09-06 · Citi · 公司/行业基本面

花旗中国汽车制造商：26年第二季度业绩总结与市场整合追踪

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摘要

花旗本篇 Flash 汇总中国车企 2026 年二季度业绩（图 1-2）：半数车企在 2Q26 录得亏损，包括小鹏、蔚来、赛力斯、理想、北汽和广汽，其中销量环比增长可观但缺乏有意义出口占比的品牌（蔚来、赛力斯、理想）仍在亏损。花旗认为只有比亚迪、零跑、奇瑞、吉利同时满足三项标准而跑赢同业：2Q 出口占比强、销量环比有意义增长、盈利与自由现金流为正或净现金大幅增加。其双月度定价报告显示新能源车行业 MSRP 与折扣趋势趋稳，叠加车企盈利与 FCF 分化及下半年潜在成本通胀，显著抑制了价格战，激进价格战在 2H26 和 2027 年可能不会重演。整合已在销售与订单两个层面显现：2026 年 7 月新能源车 CR5 环比 +4.3 个百分点、同比 +4.2 个百分点至 61.2%；经销商渠道调查显示比亚迪周度订单份额从 5 月约 22% 升至上周约 35%。若中国政府下调电动车出口退税率（类似光伏与电池）、欧盟对中国新能源车与插混加征更高关税，叠加后续成本通胀，整合步伐预计加速，车企 FCF 与净利分化进一步拉大。花旗维持比亚迪/零跑/奇瑞/吉利/禾赛/潍柴/中国重汽/宇通/福耀的买入评级，并提示在 10 月中旬开始的三季报季前，若电动车订单不及预期再度引发利润率不确定性，投资者可能更偏好 AIDC/重卡相关汽车标的而非整车厂。

主要观点

半数车企在 2Q26 录得亏损，名单包括小鹏、蔚来、赛力斯、理想、北汽与广汽。

2Q 销量环比增长可观、但缺乏有意义出口占比的品牌继续亏损，即蔚来、赛力斯、理想，说明出口结构是盈利分化的关键变量。

只有比亚迪、零跑、奇瑞、吉利凭三项标准全部达标而跑赢同业：2Q 出口占比强、销量环比有意义增长、盈利与 FCF 为正或净现金大幅增加。

报告以图 1-2 汇总各车企 2Q26 净利润/批发销量/现金流及收入表现，作为上述分化判断的数据基础。

定价趋势趋稳：车企盈利分化、FCF 分化与下半年潜在成本通胀显著抑制价格战，花旗判断激进价格战在 2H26 和 2027 年可能不会重演，行业将走向整合、头部车企更快拿到份额。

销售层面整合已获数据验证：2026 年 7 月新能源车 CR5 环比 +4.3 个百分点、同比 +4.2 个百分点至 61.2%。

订单层面整合：经销商行业调查显示比亚迪周度订单市场份额从 5 月约 22% 升至上周约 35%（图 3）。

潜在政策与成本变量或加速整合：若中国下调电动车出口退税率（类似光伏与电池）、欧盟对中国新能源车与插混加征更高关税，叠加后续成本通胀，整合步伐将加快、车企 FCF 与净利分化进一步拉大。

花旗维持比亚迪/零跑/奇瑞/吉利/禾赛/潍柴/中国重汽/宇通/福耀九个标的的买入评级。

10 月中旬进入三季报季之前，若电动车订单弱于预期再度制造利润率不确定性，投资者可能更偏好 AIDC/重卡相关汽车标的而非整车厂。

本报告为花旗中国汽车系列最新一篇，同系列近期覆盖 8 月末双月度新能源车定价趋势（折扣与 MSRP）、7 月新能源车数据库更新（CR5 为 61.2%）、8 月第 4 周电动车订单不及预期及 8 月订单与下半年潜在复苏更新。

论述逻辑

2Q26 业绩汇总（图 1-2）显示半数车企亏损、缺乏出口撑量的车企（蔚来/赛力斯/理想）继续亏损 → 仅比亚迪/零跑/奇瑞/吉利在出口占比、环比销量、盈利与 FCF/净现金三项上全部达标 → 盈利与 FCF 分化叠加下半年潜在成本通胀，使厂商缺乏继续打价格战的财务余地 → 双月度定价报告显示 EV 行业 MSRP 与折扣趋稳，据此判断激进价格战在 2H26 与 2027 年难以重演 → 7 月新能源车 CR5 环比 +4.3ppt、同比 +4.2ppt 至 61.2%，比亚迪周度订单份额从约 22% 升至约 35%，验证整合在销售与订单两个层面同时推进 → 若出口退税下调、欧盟加税与成本通胀兑现，整合将进一步加速 → 结论：维持比亚迪/零跑/奇瑞/吉利/禾赛/潍柴/中国重汽/宇通/福耀买入评级，并提示 10 月中旬起的 3Q 财报季若订单再度转弱，资金或从整车厂转向 AIDC/重卡相关标的。