2026-09-27 · 国内研报 · 公司/行业基本面

国投证券基础化工行业周报：1 8月农药出口需求未减结构迁移，供给扰动草铵膦、氯虫弹性可期

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摘要

本期基础化工周报维持行业领先大市-A评级，主线是农药出口的结构迁移与草铵膦、氯虫苯甲酰胺的供给端弹性。海关口径3808类产品8月单月出口额8.54亿美元、环比-13.4%、同比-12.2%，但1-8月累计出口76.47亿美元、同比+12.2%，订单向旺季集中，二季度占比由39.8%抬升至43.3%；巴西占8月出口总量34%且进口同比下滑26.6%，是单月波动最大来源，澳大利亚、加纳、孟加拉国分别+23.0%、+77.8%、+17.8%形成对冲。草铵膦在出口退税取消、中间体甲基亚磷酸二乙酯阶段性停产与工厂库存1070吨（年同比-75.12%）三重共振下，截至9月25日周度毛利润2536.8元/吨、环比+232.3%、同比+120.5%，为2024年3月以来首次修复回正。氯虫苯甲酰胺方面，9月11日硝化企业分类整治征求意见稿将20项风险情形分三档处置，截至9月25日原药报价24.25万元/吨、处2025年以来约75%分位。报告核心观点认为行业处四年下行周期底部、2026年有望成为周期反转转折点，并提出东升西落、上游资源价值重估、反内卷与新质生产力主线，10-12月北半球农药需求落地与南美尾季采购是核心验证窗口。

主要观点

事件层面：截至9月25日草铵膦周度毛利润2536.8元/吨、环比+232.3%、同比+120.5%；应急管理部危化监管一司9月11日发布硝化企业分类整治征求意见稿，推动硝化企业分类治理、严密管控重大安全风险。

农药出口总量韧性不减、订单向旺季集中：1-8月累计出口76.47亿美元、同比+12.2%，较2025年同期增加8.25亿美元；二季度占比由39.8%抬升至43.3%、提升约3.5个百分点、金额同比+21.9%，海外采购由全年均匀备货切换至临近种植季集中下单。

8月单月回落属阶段性波动，巴西是最大扰动源：8月出口额8.54亿美元、环比-13.4%、同比-12.2%；巴西占当月出口总量34%、进口同比下滑26.6%，剔除巴西后其余海外市场降幅收窄至5%-8%；澳大利亚（+23.0%）、加纳（+77.8%）、孟加拉国（+17.8%）在前期高基数上保持正增长对冲下滑。

草铵膦迎来政策+中间体+低库存三重共振：财政部、税务总局2026年第2号公告明确自4月1日起取消草铵膦、精草铵膦等原药出口退税；湖北大闰化学自8月3日起对甲基亚磷酸二乙酯车间阶段性停产技改约1个月；工厂总库存9月25日1070吨、年同比-75.12%，处近三年历史最低位。

草铵膦价格利润历史性修复：9月24日华东市场均价5.95万元/吨、周环比+8.18%、较年初+35.54%，较2021年11月37万元/吨历史高点仍有较大空间、历史分位仅38.30%；周度毛利润2536.8元/吨为2024年3月以来首次修复回正。

草甘膦监管压力催化草铵膦替代渗透：2026年5月底巴西劳工部因致癌问题正式起诉草甘膦、要求全国禁用；巴西是全球最大农药消费市场，若草甘膦使用持续受限，草铵膦替代渗透将进一步加速，叠加四季度南美备货季，价格中枢有望延续上行。

氯虫苯甲酰胺供给整治层层加码：4月上游关键原料被纳入《危险化学品目录》、违法生产主体可被追究刑事责任；7月农业农村部等七部门联合专项整治持续至2027年3月末；9月11日征求意见稿梳理硝化企业20项风险情形，按10类停产整顿、7类暂扣安全生产许可证、3类吊销许可证或责令关闭退出三档处置。

氯虫价格底部已现、合规产能稀缺：专利期内氯虫价格高达250万元/吨，仿制药涌入后2024年底降至21万元/吨上下，2026年2月初一度跌至18.8万元/吨、低于协会成本线；截至9月25日氯虫苯甲酰胺、K酸（98%）、K胺（98.5%）报价分别为24.25万元/吨、19.70万元/吨、20.75万元/吨，分处2025年至今约75%、40%、83%分位。

核心观点判断行业处周期底部、2026年有望反转：CCPI 2025年12月31日报3930点、较2021年高点下降39%、处近五年百分位23%；2025年前三季度板块归母净利润1127亿元、同比+7.5%；行业资本开支同比下降18.3%、自2023年四季度以来连续七个季度负增长，预示供给扩张阶段已告段落。

化工格局东升西落、上游资源价值重估：欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨、接近总产能10%，欧盟化工产能利用率降至2025Q3的74.6%、远低于长期平均81.3%；重点监测86类化工品中60%产品2025年1-8月月均出口量处近六年80%以上分位、40%处100%分位；磷、硫、铬、钾、钛、原油等资源品定价逻辑或向战略资产切换。

反内卷与新质生产力两大观察：高集中度、高开工率、低盈利的涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等有望率先通过行业协同打破内卷；政策敏感型纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化龙头具备底部配置价值；新质生产力覆盖SAF、生物柴油、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池等方向，2027年为固态电池产业化关键窗口。

周度行情与公告：424只基础化工个股中211涨、209跌、4平，海正生材+30.5%领涨、百合花-18.0%领跌；监测的139种化工品中62种价差上涨、68种下跌，盐酸（大地盐化）260元/吨、周涨44.4%居价格涨幅首位，液氩（河北）-32.5%领跌；重点公告包括贝肯能源控股股东拟变更为极宁科技（转让13.16%股份、对价4.08亿元）、藏格矿业拟以1.71亿美元收购Kanga Potash 92%股权等。

论述逻辑

事件（8月农药出口单月回落、草铵膦毛利润转正、硝化整治征求意见稿发布）→ 拆解出口数据（1-8月累计出口同比+12.2%证明总量韧性，订单向二季度/旺季集中，巴西单一市场下滑26.6%放大月度波动，属阶段性扰动）→ 供给端推演（出口退税取消+中间体停产技改+库存近三年低位三重共振，推动草铵膦利润2024年3月以来首次回正；原料入《危险化学品目录》、七部门整治至2027年3月末、9月新政分三档处置，令氯虫价格底部筑牢）→ 需求端展望（10-12月北半球需求落地与南美尾季采购为核心验证窗口，巴西起诉草甘膦或加速草铵膦替代，叠加四季度南美备货季价格中枢有望上行）→ 结论：安全合规门槛抬升下，具备硝化工艺、原药一体化合规产能的企业有望受益，落地到利尔化学、润丰股份、扬农化工、利民股份与红太阳、辉隆股份、联化科技等建议关注标的。