国金证券 资金跟踪系列之五十九：杠杆资金转向净流出，股票ETF重新回流

摘要

本篇为策略资金面周度跟踪（区间 20260817-20260821），核心结论是杠杆资金的温和回补暂时告一段落：两融转向净卖出 145.54 亿元、活跃度回落至近三周低点，主动偏股基金仓位亦有所回落，而股票 ETF 重新转为净申购且以个人 ETF 为主，北上资金延续净卖出但净流出放缓。 宏观层面，美元指数回落，中美利差倒挂程度继续走阔，10Y 美债名义利率回升、实际利率小幅回落，隐含通胀预期回升；离岸美元流动性边际继续小幅收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差（10Y-1Y）继续收窄。 市场交易热度继续回落、主要指数波动率多数回升，医药、建材、农林牧渔、化工、电子等板块交易热度均在 90% 分位数以上。 结构上，两融主要净买入农林牧渔、医药、化工等板块，主要净卖出电子、电新、计算机等板块；主动偏股基金剔除涨跌幅后主要加仓有色、电新、军工，减仓电子、通信、建材；股票 ETF 主要净买入电子、通信、计算机，其中半导体、科创 50、通信等 ETF 被主要净申购，中证 A500、红利、中证 1000 等被主要净赎回。 分析师盈利预测方面，全 A 的 26/27 年净利润预测分别被下调/上调，创业板指两年预测均被上调、上证 50 均被下调。 整体来看，A 股交易层面呈现明显反复，后续继续关注是否有新的催化出现。

主要观点

• 宏观流动性：上周（20260817-20260821）美元指数回落，中美利差倒挂程度继续走阔，10Y 美债名义利率回升、实际利率小幅回落，隐含通胀预期回升。

• 美元净多头头寸规模继续回落，但仍处于 2025 年 3 月以来的高位；离岸美元流动性边际继续小幅收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差（10Y-1Y）继续收窄。

• 交易层面：市场交易热度继续回落，主要指数波动率多数回升；医药、建材、农林牧渔、化工、电子等板块交易热度均在 90% 分位数以上，电子、建材、通信、机械等板块波动率均处于 90% 历史分位数以上。

• 各类板块的流动性指标均在 70% 历史分位数以下。

• 机构调研：电子、通信、有色、石油石化、军工等板块调研热度居前，建材、通信、食品饮料、有色、电子等板块调研热度环比上升较多；主要宽基指数与基金重仓股调研热度均回升。

• 分析师预测：全 A 的 26/27 年净利润预测分别被下调/上调；行业上电子、钢铁、消费者服务、通信、非银等 26/27 年预测均被上调；指数上创业板指 26/27 年均上调、上证 50 均下调；风格上大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的 26/27 年预测均被下调。

• 北上资金活跃度变化不大、整体继续净卖出 A 股，近 5 日北上买卖总额占全 A 成交额之比从 12.67% 回升至 13.14%；综合口径看，北上可能主要净买入医药、电新、有色等板块，主要净卖出电子、计算机、非银等板块。

• 两融转向净卖出 145.54 亿元，活跃度回落至近三周低点；两融主要净买入农林牧渔、医药、化工等板块，主要净卖出电子、电新、计算机等板块，风格上仅净买入中盘价值。

• 龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额及其占全 A 成交额之比均回落；行业层面农林牧渔、医药、房地产、食品饮料等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升，其中农林牧渔占比从 0.70% 升至 3.31%（周环比 +2.60%），医药从 1.82% 升至 2.52%。

• 主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后主要加仓有色、电新、军工等板块，主要减仓电子、通信、建材等板块；偏股混合型行业配置变动（20260817-20260821）中有色金属 +0.17%、电力设备及新能源 +0.14%，电子 -0.46%、通信 -0.15%。

• 股票 ETF 转为净申购且以个人 ETF 为主：半导体、科创 50、通信等 ETF 被主要净申购，中证 A500、红利、中证 1000 等 ETF 被主要净赎回；分行业看，股票 ETF 主要净买入电子、通信、计算机等板块，主要净卖出医药、非银、有色等板块。

• 分持有人结构看，个人/机构持有为主的 ETF 分别被净申购/净赎回：个人持有为主 ETF 中与科技等板块 ETF 被净申购，机构持有为主 ETF 被净赎回且以宽基 ETF 为主。

论述逻辑

• 宏观流动性定调（美元指数回落、中美利差倒挂走阔、国内银行间均衡偏松）→ 交易热度回落、波动率多数回升 → 资金主体分化：两融转向净卖出 145.54 亿元、主动偏股基金仓位回落、北上延续净卖出但活跃度占比从 12.67% 回升至 13.14% → 股票 ETF 重新转为净申购（以个人为主，半导体、科创 50、通信等被净申购）→ 共识度维度上，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别继续回落/回升 → 得出结论：A 股交易层面呈现明显反复，杠杆资金的温和回补暂时告一段落、主动偏股基金仓位回落，而股票 ETF 重新回流、北上资金净流出放缓，后续关注是否有新的催化出现。

关键展望

• 报告提示后续继续关注是否有新的催化出现（未给出具体时间窗口或量化预测）。

• 风险提示为测算误差。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为资金面跟踪的策略专题研究，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司列表）。