华福证券 9月行业配置重点推荐顺周期行业——行业配置策略月度报告(2026／9)

摘要

报告以宏观驱动、动态平衡、多策略、极致风格高Beta四大行业轮动策略为基础，给出2026年9月行业配置结论，顺周期行业成为推荐主线。 8月A股整体上涨且中小市值占优，沪深300、中证500、中证1000、创业板单月分别上涨0.80%、6.11%、9.82%、2.83%，中信一级行业收益前五为电子、煤炭、机械、石油石化、有色金属。 宏观驱动策略9月推荐石油石化、基础化工、国防军工、建材、有色金属、消费者服务，模型显示通胀是当前相对最重要的流动性驱动要素，重要性为106.89%。 动态平衡策略9月推荐有色金属、计算机、基础化工、通信、交通运输、石油石化，策略长期年化绝对收益16.78%、信息比率1.51；多策略9月选出建筑、房地产、银行、消费者服务、医药、基础化工、电子、通信、非银行金融九个行业，其中相对价值子策略权重约54.26%。 极致风格高Beta策略9月推荐煤炭、交通运输、非银行金融、银行、医药、基础化工，小盘价值子策略权重约50.48%。 业绩方面，8月宏观驱动策略表现最佳，相对基准超额收益1.39%，多策略、动态平衡分别录得0.95%、0.29%超额，极致风格超额-0.66%；2026年以来至8月31日四大策略绝对收益均为负，相对偏股混合型基金指数超额收益介于-9.49%至-13.96%之间。 拥挤度因子8月在医药、食品饮料、农林牧渔、银行、房地产、通信行业触发提示，报告称将在后续行业配置策略中进行规避。

主要观点

• 8月A股整体上涨、中小市值指数涨幅高于大市值：沪深300涨0.80%、中证500涨6.11%、中证1000涨9.82%、创业板涨2.83%

• 8月大部分板块获正向收益，中信一级行业收益前五为电子、煤炭、机械、石油石化、有色金属，后五为食品饮料、电力设备及新能源、电力及公用事业、汽车、交通运输

• 四大行业轮动策略8月对比中宏观驱动表现最佳，相对基准录得1.39%超额收益；宏观驱动、多策略、动态平衡相较基准有正向超额，极致风格8月跑输基准0.66%

• 宏观驱动策略9月推荐石油石化、基础化工、国防军工、建材、有色金属、消费者服务，较上期调入基础化工、国防军工、建材，调出通信、传媒、家电

• 宏观因子方差分解显示，通胀是当前相对最重要的流动性驱动要素，重要性为106.89%

• 宏观驱动策略自2016年初至2026年8月31日超额年化收益率4.09%、超额波动率7.31%、信息比率0.56、最大回撤13.60%、IC均值4.10%、ICIR 15.55%、年化换手3.18倍，整体换手较低

• 动态平衡策略9月推荐有色金属、计算机、基础化工、通信、交通运输、石油石化，调入交通运输、石油石化、调出电力设备及新能源、消费者服务；自2015年初以来年化绝对收益16.78%、年化相对收益11.35%、信息比率1.51、相对最大回撤11.56%；8月绝对收益5.81%、超额0.29%

• 多策略9月选出建筑、房地产、银行、消费者服务、医药、基础化工、电子、通信、非银行金融九个行业，调入通信、非银行金融、调出电力设备及新能源、有色金属；子策略权重为相对价值约54.26%、核心资产约25.93%、动量景气约19.81%

• 多策略自2011年5月3日至2026年8月31日相对收益年化6.14%、信息比0.88、超额最大回撤13.44%，今年以来相对行业等权超额0.49%；8月绝对收益5.32%、超额0.95%

• 极致风格高Beta策略9月推荐煤炭、交通运输、非银行金融、银行、医药、基础化工，调入医药、调出机械；子策略权重为小盘价值约50.48%、大盘价值约32.63%、小盘成长约16.89%

• 极致风格高Beta策略自2013年8月1日至2026年8月31日相对收益年化9.25%、信息比0.95，今年以来相对行业等权超额-2.70%；8月绝对收益3.67%、超额-0.66%

• 8月拥挤度因子在各行业触发提示数量较少，医药、食品饮料、农林牧渔、银行、房地产、通信行业出现拥挤触发提示；拥挤度以价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率四个因子刻画

论述逻辑

• 起点：8月市场普涨但结构分化，中小市值指数涨幅高于大市值指数，行业层面电子领涨、食品饮料垫底，为行业轮动策略提供跟踪背景

• 跟踪：报告按月汇总四大行业轮动策略业绩，8月宏观驱动以1.39%超额居首，宏观驱动、多策略、动态平衡相较基准有正向超额

• 归因：宏观驱动模型对各行业与过去60期宏观扩散指标做向量自回归及方差分解，发现通胀因子重要性升至106.89%，成为最重要的流动性驱动要素

• 推导：基于宏观因子边际变化与行业对因子的响应大小方向预测行业相对收益并排序，等权配置排名靠前行业，9月组合因此转向石油石化、基础化工、国防军工、建材等顺周期方向

• 交叉验证：动态平衡策略按胜率赔率平衡选出六个行业；多策略以动量优化的风险平价配置动量景气、核心资产、相对价值三个子策略，相对价值权重最高约54.26%；极致风格按大小市值×成长价值交叉分组构建单一风格增强策略，小盘价值权重最高约50.48%

• 风控收尾：以四个量价拥挤度因子识别交易过热行业，8月在医药、食品饮料、农林牧渔、银行、房地产、通信触发提示，并将在后续行业配置策略中进行规避，最终形成9月重点推荐顺周期行业的配置结论

关键展望

• 9月各策略推荐组合为下一验证窗口，报告按月跟踪各策略上月的绝对收益与超额收益表现

• 医药、食品饮料、农林牧渔、银行、房地产、通信8月出现拥挤触发提示，为后续回撤风险观察点

• 报告将在后续行业配置策略中对交易过热的行业进行规避

• 风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化可能造成行业发展表现不及预期；样本数据有限且统计方式可能存在误差；市场存在波动性风险；报告未给出个股评级、目标价或明确预测时间窗口

推荐标的

• 宏观驱动策略2026年9月推荐：石油石化、基础化工、国防军工、建材、有色金属、消费者服务（行业等权组合，无个股评级与目标价）

• 动态平衡策略2026年9月推荐：有色金属、计算机、基础化工、通信、交通运输、石油石化

• 多策略2026年9月推荐：建筑、房地产、银行、消费者服务、医药、基础化工、电子、通信、非银行金融，子策略权重为相对价值约54.26%、核心资产约25.93%、动量景气约19.81%

• 极致风格高Beta策略2026年9月推荐：煤炭、交通运输、非银行金融、银行、医药、基础化工，子策略权重为小盘价值约50.48%、大盘价值约32.63%、小盘成长约16.89%

• 报告推荐标的均为行业层面组合，未涉及个股评级或目标价

关键图表

图1. 图表2: 2026年8月与2026年6月各行业绝对收益（单位%）

图2. 图表10: 截至2026年7月底行业得分（因子大小）与2026年8月份实际收益大小

图3. 图表21: 多策略最新截面推荐行业及权重汇总

图4. 图表28: 极致风格高Beta策略历史业绩表现

图5. 表13: 组合行业被宏观因子的解释比例

图6. 表23: 行业多策略8月超额净值