2026-08-11 · JPMorgan · 公司/行业基本面

[国外研报] 摩根大通小米集团（1810.HK）看不到快速扭亏为盈，EV 目标下调可能会造成近期底部；保持中性

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

摩根大通预计小米集团2Q26业绩表现平淡，经调整净利润预计同比下滑44%，主要受智能手机毛利率承压、IoT增速放缓以及新车型发布前电动车动能疲软拖累。尽管增程式SUV（SkyNomad）将于9月开启官方交付并带动2H26出货回升，但1H26仅完成全年550k units目标的约30%，意味着剩余5个月月均交付需超60K+ EVs，摩根大通认为该年度目标已难以实现并预测全年交付量为465K units，未来下调目标或将构筑股价近期底部。与此同时，存储芯片涨价使成本压力持续发酵，摩根大通预计DRAM和NAND的ASP在3Q/4Q26仍将环比上涨，智能手机毛利率将在3Q26探底至7.8%。尽管AI模型MiMo V2.5与机器人大模型Xiaomi Robotics-1进展亮眼，但相关收入在未来12个月内对股价影响有限且研发投入将压制营业利润。摩根大通将小米集团FY26/27经调整EPS预测分别下调11.3%/10.1%至RMB 0.97/1.18，基于分部估值法（SOTP）将2027年6月目标价下调至HK$31.00，维持“中性”评级。

主要观点

预计小米2Q26业绩平淡，受手机毛利率承压与电动车动能放缓拖累，单季调整后净利润预计同比下降44%。

FY26全能550K units的电动车交付目标已难以达成，预计公司最终将下调目标并为股价构筑近期底部。

现存车型SU7和YU7交付周期已普遍缩短至10周以下，引发对现有车型销售动能的担忧。

存储价格持续上涨施压手机毛利率，预计DRAM和NAND单价在3Q/4Q26将环比上涨，手机毛利率将于3Q26见底。

智能手机ASP预计在2026年同比增长20%，但高均价导致出货量面临24%的急剧下滑。

AI与机器人业务表现亮眼但在未来12个月内收入贡献不显著，持续投入短期将继续压制营业利润。

下调小米集团盈利预期，将FY26和FY27经调整EPS分别下调11.3%与10.1%至RMB 0.97和RMB 1.18。

基于分部估值法（SOTP）计算，核心业务给予11倍去除现金后PE，电动车及新业务给予1.1倍PS，合计推导每股估值为31港元。

论述逻辑

存储芯片成本走高压制手机毛利率 + 1H26仅达成约30%导致550K电动车交付目标难以实现 -> 盈利预测下调（FY26/27E调整后EPS下调11%/10%） -> 虽然估值接近历史底部（10-15x PE），但海外电动车拓展及手机毛利反转等催化剂尚远 -> 维持中性评级并将2027年6月目标价下调至HK$31（原目标价无法从文本确认）。