2026-07-08 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：阿里巴巴集团：1QF27 预览：云业务超预期，EBITA 好于担忧

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原标题：Alibaba Group Holding: 1QF27 Preview: Cloud beat, EBITA better than feared

摘要

摩根士丹利发布阿里巴巴1QF27（截至2026年6月季度）预览报告，预计总营收同比增长9%至2690.45亿元，调整后EBITA为260.99亿元（同比-32.8%）。云业务收入同比增长45%，超市场预期，EBITA利润率扩大至11%。中国电商EBITA（剔除QC）同比-3-4%，但QC亏损收窄至100亿元（4Q为180亿元），好于预期。维持增持评级（Top Pick），目标价从190美元下调至180美元，认为当前估值吸引（13倍F28 PE）。报告还上调了F27-28营收预测2-3%，但EBITA预测基本不变。

主要观点

云业务收入同比增长45%（4Q为40%外部增长），EBITA利润率从4Q的9%扩大至11%。
云增长主要由MAAS贡献，此前6月季度ARR目标100亿元提前实现，AI相关收入继续三位数增长。
云利润率扩张得益于4月起提价及MAAS收入占比提升，长期目标20%利润率在轨道上。
CMR按LFL基准同比+1-2%（4Q为+7-8%），但按新会计准则同比-7%。
核心EBITA（剔除QC）同比-3-4%，与LFL CMR差距因成本效率收窄。
QC亏损收窄至100亿元（4Q为180亿元），UE改善由AOV提升驱动。
中国电商EBITA + AIDC整体同比大致持平。
其他业务亏损收窄至165亿元（4Q为210亿元），剔除一次性春节促销费用。
预计F27其他业务亏损720亿元，Qwen模型训练费用仍较大。
维持增持评级（Top Pick），目标价从190美元下调至180美元，基于DCF（WACC 10%，终端增长率3%）。
当前股价98.14美元，目标价上行空间83%，对应F28 PE 23倍。

论述逻辑

报告从1QF27预览出发，首先指出云业务收入+45%超预期，利润率扩张至11%，是主要亮点；同时中国电商CMR增长放缓（LFL+1-2%），但QC亏损收窄好于预期，使整体中国电商EBITA仅小幅下降。其他业务亏损收窄，但Qwen模型训练费用仍高。基于这些，上调营收预测2-3%，但EBITA预测基本不变，因此DCF目标价从190美元下调至180美元。当前股价回调后估值吸引（13倍F28 PE），重申增持。