伯恩斯坦：日本汽车与零部件：电装/爱信2026财年业绩速评——两者均计入中东风险，但业绩印象分化
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摘要
伯恩斯坦发布速评，分析电装（Denso）和爱信（Aisin）2026财年业绩及2027财年指引。电装2026财年营业利润5530亿日元（同比+6%），略高于公司指引和共识，但2027财年指引仅5000亿日元（同比-10%），低于伯恩斯坦和共识22%，即使剔除45亿日元潜在风险仍显疲弱；公司撤回收购罗姆（Rohm）的提议，但考虑其他合作选项，并宣布3140亿日元股票回购。爱信2026财年营业利润2290亿日元（同比+13%），超指引和共识，2027财年指引2350亿日元，低于共识9%和伯恩斯坦13%，但计入中东相关150亿日元下行假设和保守汇率假设；公司额外宣布540亿日元股票回购，被视为积极惊喜。伯恩斯坦对两者均给予“市场表现”评级，目标价分别为2050日元和2750日元。
主要观点
- 电装2026财年营业利润5530亿日元（同比+6%），略高于公司指引5350亿日元和共识5430亿日元，与伯恩斯坦预估5540亿日元基本一致。
- 电装2027财年营业利润指引5000亿日元（同比-10%），较伯恩斯坦预估6440亿日元和共识6390亿日元低22%。
- 电装指引中包含450亿日元潜在但不确定的风险（包括中东局势对汽车产量的影响、稀土供应问题、质量成本），但即使调整后仍低于预期。
- 电装计划加速投资以实现2030年目标，包括自研SoC、SiC扩产、GaN开发和AI项目，管理层预计这一前置投资阶段最迟在2029财年逆转。
- 电装宣布暂时撤回收购罗姆的提议，但将继续考虑所有选项，包括与罗姆合作及增持股份，并考虑与其他半导体厂商（如东芝、三菱电机、富士电机）合作或战略联盟。
- 电装宣布与丰田工业私有化相关的3140亿日元股票回购（占流通股6.4%）。
- 爱信2026财年营业利润2290亿日元（同比+13%），高于公司指引2050亿日元和共识2220亿日元，与伯恩斯坦预估2320亿日元基本一致。
- 爱信2027财年营业利润指引2350亿日元，较共识2590亿日元低9%，较伯恩斯坦预估2690亿日元低13%。
- 爱信预计动力总成单元销量同比增长5%至1070万台，其中电气化单元预计同比增长39.3%至375万台。
- 爱信指引中计入中东局势相关的150亿日元下行假设（包括对汽车产量和原材料价格的影响），加上保守的汇率假设，基本解释了与伯恩斯坦预估的差距。
- 爱信除与丰田工业私有化相关的460亿日元股票回购外，额外宣布540亿日元股票回购（占流通股5.8%），被视为积极惊喜。
论述逻辑
报告从两家公司同日发布的2026财年业绩入手，对比实际数据与公司指引、共识及伯恩斯坦预估，指出电装和爱信均超出预期。随后转向2027财年指引，发现两者均计入中东相关风险，但电装指引即使剔除风险仍显疲弱，因其加速长期投资；爱信指引虽低于共识，但额外股票回购提供支撑，导致市场印象分化。最后给出评级和目标价。
关键展望
- 电装：2027财年营业利润指引5000亿日元，需关注中东风险实际影响及投资回报；管理层预计前置投资在2029财年前逆转；罗姆收购撤回后，需观察其他合作选项进展。
- 爱信：2027财年营业利润指引2350亿日元，中东150亿日元下行假设和汇率假设是关键变量；电气化单元增长39.3%至375万台的预期需验证。
- 报告未明确给出未来验证点时间窗口。
推荐标的
- 电装（6902.JP）：评级市场表现（Market-Perform），目标价2050日元，2026年4月28日收盘价1846.50日元。理由：2027财年指引疲弱，但长期投资布局。
- 爱信（7259.JP）：评级市场表现（Market-Perform），目标价2750日元，2026年4月28日收盘价2305日元。理由：指引相对合理，额外股票回购提供支撑。
关键图表
Exhibit 1: Denso: Earnings summary
Exhibit 2: Aisin: Earnings summary
Exhibit 3: Denso: Revenue by Region
Exhibit 4: Denso: Revenue by Business Segment
Exhibit 5: Denso: OP by Region
Exhibit 6: Denso: Net Income
Exhibit 7: Aisin: Revenue by Region
Exhibit 8: Aisin: Revenue by Business Segment
Exhibit 9: Aisin: OP by Region
Exhibit 10: Aisin: Net Income