2026-10-02 · Citi · 公司/行业基本面

花旗 Sika（SIKA.S）26年第三季度前瞻：欧洲、中东和非洲和美洲的势头抵消了中国对中国的拖累，Akkim 的提前收盘有助于进入第三季度

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摘要

花旗对西卡3Q'26业绩作出前瞻并维持买入。估计3Q26收入CHF3.06bn（同比+5.6%，固定汇率+5.2%）、EBITDA CHF613m（同比+6.7%），其中Akkim与Finja两笔收购贡献约1.4%的收入增长，韧性定价、持续的MBCC协同与Fast Forward举措支持利润率继续扩张。分区域看，EMEA有望延续2Q动能，MEA、东欧与南欧健康需求抵消中欧疲软，期待已久的德国基建放量提供额外上行；美洲由美国数据中心与基建建设的强劲势头、加拿大与拉美矿业动能及有利同比基数推动；亚太则面临中国持续疲软的长期拖累，掩盖亚洲其他地区的稳健增长。基于EMEA与美洲强于预期的动能，花旗将FY26E/FY27E EBITDA预测小幅上调1-2%。 FY26E假设本币收入增长4.9%、EBITDA利润率19.5%，处于管理层3-6%销售增长、19.0-19.5% EBITDA利润率指引区间的上端。花旗预计又将出现一个高于市场增长的季度，目标价维持SFr210.00不变、维持买入；现价SFr179.15对应预期股价回报17.2%、股息收益率2.1%、预期总回报19.3%。

主要观点

维持买入评级，目标价SFr210.00不变；现价SFr179.15（01 Oct 26 17:30），预期股价回报17.2%、预期股息收益率2.1%、预期总回报19.3%，市值SFr28,750M（US$34,595M）。

估计3Q26收入CHF3.06bn（同比+5.6%、固定汇率+5.2%），EBITDA CHF613m（同比+6.7%）。

Akkim与Finja收购应贡献约1.4%的收入增长；韧性定价、持续的MBCC协同与Fast Forward举措支持利润率进一步扩张。

EMEA有望延续2Q增长动能：MEA、东欧和南欧需求健康，抵消中欧疲软；期待已久的德国基建放量带来额外上行空间。

美洲应保持稳健增长：美国数据中心与基建建设势头强劲，加拿大与拉美受矿业拉动（西卡在该地区敞口较大），并获有利同比基数效应支撑。

亚太面临中国持续疲软的长期拖累，尽管同比基数更容易，中国疲弱仍掩盖亚洲其他地区的稳健增长。

模型更新：因EMEA与美洲动能强于预期，将FY26E/FY27E EBITDA预测小幅上调1-2%。

FY26E预测假设本币收入增长4.9%、EBITDA利润率19.5%，处于管理层3-6%销售增长、19.0-19.5% EBITDA利润率指引区间的上端。

财务预测表：销售额由2025A的SFr11,201.3M升至2026E的SFr11,488.5M、2028E的SFr12,450.3M；净利润2026E为SFr1,192.3M、2028E为SFr1,429.3M。

稀释EPS由2025A的SFr6.32升至2026E的SFr7.43（上调前旧预测SFr7.31）、2027E的SFr8.13、2028E的SFr8.90；对应PE 2026E为24.1x、2027E为22.0x、2028E为20.1x，EV/EBITDA 2028E降至12.7x。

股东回报：DPS由2025A的SFr3.70升至2026E的SFr3.80、2027E的SFr4.07、2028E的SFr4.45，净股息收益率2028E升至2.5%。

总体判断：在收购、韧性定价与持续运营执行支撑下，预计又将迎来一个高于市场增长的季度。

论述逻辑

中国拖累与区域分化（起点）→ EMEA：MEA/东欧/南欧健康需求+德国基建放量提供上行；美洲：美国数据中心与基建+加拿大/拉美矿业+有利基数 → 亚太受中国长期拖累、但亚洲其他地区稳健 → 区域动能汇总为3Q26收入CHF3.06bn（+5.6% y/y）、EBITDA CHF613m（+6.7%）的估计 → Akkim/Finja收购贡献c.1.4%增长、韧性定价+MBCC协同+Fast Forward支撑利润率扩张 → 据此小幅上调FY26E/FY27E EBITDA预测1-2%（FY26E处指引上端）→ 结论：又一高于市场增长的季度，目标价SFr210.00不变、维持买入。