高盛：中国白酒追踪：2026年春节零售略好于预期；超高端茅台/五粮液韧性

原标题：China Spirits Tracker: 2026 LNY retail sales slightly better than expected; Resilient super premium with Moutai/Wuliangye

摘要

2026年春节白酒零售略好于节前预期，呈现哑铃型趋势：超高端和大众市场表现强劲，而中高端承压。春节期间旅客流动量同比增长约9%，春运窗口达53亿人次。重点零售餐饮企业前两日日均销售同比增10.6%，前四日增8.6%。整体白酒零售需求同比下降10-15%，但较中秋双位数降幅企稳。飞天茅台动销同比增10-20%+，普五恢复至接近2024年春节水平。300元以下大众价位带表现突出，100元价位带实现正增长。多数其他品牌尤其300-800元中高端零售下滑约20%。批发价方面，飞天原箱年初至今上涨160-195元/瓶，其他品牌基本平稳。节后关注元宵节淡季批发价走势、渠道补货订单及经销商预付款进度。

主要观点

• 春节旅客流动量同比增约9%，春运窗口（2月2-20日）达53亿人次，强劲返乡推动堂食消费。
• 重点零售餐饮企业前两日日均销售同比增10.6%，前四日增8.6%；年夜饭预订同比增约81%。
• 78个重点商圈前三天零售额增4.8%，客流增4.5%。
• 白酒零售整体同比降10-15%，但较中秋双位数降幅企稳。
• 飞天茅台动销同比增10-20%+，三月配额已发货并消化。
• 普五销量接近2024年春节水平（2025年春节控量），39度五粮液零售同比双位数增长，1618宴席动销翻倍。
• 300元以下大众价位带表现突出，100元价位带实现正增长，如汾酒玻汾、迎驾洞藏6、今世缘国缘系列受益返乡/宴席。
• 多数其他品牌尤其300-800元中高端零售下滑约20%，如君品习酒批发价跌至600元以下。
• 飞天原箱批发价年初至今涨160-195元/瓶至1700元，散瓶涨160元至1650元；普五和国窖1573批发价持平。
• 茅台预付款进度35-40%（同比+5%），其他品牌预付款进度慢于2025年春节。

论述逻辑

春节客流和消费数据（旅客流动量、零售餐饮销售、商圈零售）显示整体消费回暖→白酒零售略好于预期，但结构分化：超高端（茅台/五粮液）受益于价格稳定和需求韧性，大众价位带受益于返乡/宴席场景，而中高端（300-800元）受商务/政务消费结构性低迷拖累→批发价走势验证超高端韧性，茅台上涨，五粮液/国窖持平→节后关注批发价、补货订单和预付款进度以判断渠道信心。

关键展望

• 元宵节后淡季超高端批发价走势。
• 未来两周零售渠道补货订单情况。
• 经销商预付款进度：除茅台（35-40%）外，其他品牌进度慢于2025年春节，是渠道信心关键指标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 2026 LNY sell-through, prepayment and wholesale price table

Exhibit 2: 53% Feitian Moutai product prices

Exhibit 3: 52% Common Wuliangye product prices

Exhibit 4: Guojiao 1573 product price

Exhibit 5: Wholesale prices of Moutai’s 4 non-standard SKUs

Exhibit 6: Caiyou Zhenpin Moutai wholesale price