摩根士丹利 台湾：仍在驾驭人工智能超级周期

摘要

摩根士丹利大幅上调台湾经济增长与通胀预测，指出在人工智能与半导体超级周期的驱动下，外需繁荣正逐步扩散至本地投资与消费。 该行将台湾2026年GDP增速预测由8.9%上调至11.5%（正文细化预测为11.6%），2027年由4.7%上调至7.6%（或7.5%），创下自1987年以来的近四十年新高。 受油价高企、消费复苏及新一轮全民现金补贴计划等需求端推动，预计2026年与2027年整体CPI通胀率将分别达2.1%与2.2%，持续高于台湾央行（CBC）2%的警戒门槛。 为此，摩根士丹利将台湾央行首次加息时间预期提前一个季度至2026年第四季度，预计加息至2.125%，并在2027年第二季度达到2.25%的终值利率。 此外，台湾行政院通过创纪录的2027年总支出约3.93万亿新台币预算案，重点聚焦国防、社会福利与消费刺激，将为经济增长进一步带来上行风险。

主要观点

• 摩根士丹利大幅上调台湾经济增速预测，2026年与2027年GDP预计分别增长11.5%和7.6%，创近四十年最高增速。

• 2026年上半年经济表现远超预期，带动全年出口、民间投资与私人消费全面扩张。

• AI与半导体出口动能持续强劲，前7个月出口增长44.7%，7月外销订单创下97.9亿美元新高。

• 强劲芯片出口拉动固定资产投资成为第二大增长支柱，台积电上调2026年资本支出指引。

• 通胀率持续跨越央行2%警戒阈值，2026年与2027年CPI通胀预测上调至2.1%与2.2%。

• 台湾央行加息窗口提前至2026年第四季度，预计加息两次至2.25%终值利率并长期维持高位。

• 2027年总预算案拟支出创纪录的3.93万亿新台币，重点涵盖社会福利、国防建设与消费提振。

• 赖总统宣布2027年执行每人10,000新台币现金补贴计划，有望为2027年GDP增长额外带来30个基点贡献。

论述逻辑

• 全球AI基建与高算力需求爆发 → 台湾半导体及ICT出口激增（前7月出口增44.7%） → 资本品及半导体设备进口大幅攀升并驱动台积电等龙头扩大Capex（资本形成总额增长提速） → 就业复苏叠加大规模财政补贴（每人10,000新台币补贴及创纪录总预算）拉动私人消费 → 产出缺口急剧转正且CPI持续站上2%警戒线 → 倒逼台湾央行将首次加息时间提前至2026年第四季度并将利率维持在高位更久。

关键展望

• 预计台湾2026年实际GDP增长11.6%，2027年增长7.5%；出口2026年预计增长20.7%，私人投资增17.7%，民间消费增3.2%。

• 通胀方面，预计2026年整体CPI为2.1%，2027年为2.2%；央行自身对2026年CPI预测为1.93%，核心CPI预测在原文中表述为192%（核心CPI准确数值无法从文本确认）。

• 货币政策方面，预计台湾央行将于2026年第四季度加息至2.125%，并在2027年第二季度加息至2.25%的终值利率。

• 财政与政策风险方面，2027年总预算案拟于8月底送交立法院审议，总支出设定约3.93万亿新台币，其中社会福利预算1.19万亿新台币（同比增41.1%），少子化人口策略预算3295亿新台币（同比增147.8%），国防预算1.12万亿新台币（相当于GDP的3.01%，同比增17%），现金补贴预算2357亿新台币。

推荐标的

• 台积电（TSMC）：评级超配（OW）。受AI及Agentic AI客户强劲结构性需求推动，公司将2026年资本支出指引从USD56bn上调至USD60-64bn；摩根士丹利大中华半导体分析师Charlie Chan将台积电2026-2028年资本支出总和由USD206bn上调至USD213bn，并在台湾建设TB座先进制程及先进封装厂。