Nomura：美国6月非农放缓但就业仍稳

原标题：US: June Employment Preview

摘要

Nomura预计美国6月非农新增就业放缓至7万人，低于年初至今均值和市场共识，主要因为5月受世界杯相关招聘、地方政府提前招聘和季节性噪音提振的临时因素会回吐。报告并不认为劳动力市场正在断裂：ADP周度数据虽较高点放缓但仍指向私营部门就业增长，裁员仍低，领先指标整体温和正面，消费者找工作预期横盘。Nomura预计失业率四舍五入后维持4.3%，年底降至4.1%；平均时薪环比放缓至0.2%，受月中日期落在周五的负面日历效应影响，工资替代指标也在缓慢下行。政策含义是，劳动力市场稳健会让美联储继续关注通胀上行风险；Nomura预计Fed无限期按兵不动，但通胀超预期仍是加息风险来源。

主要观点

• Nomura预计6月非农明显放缓但不悲观。其预测非农新增7万人，低于市场共识13.5万人，也低于年初至今均值。核心原因不是需求崩塌，而是5月异常强劲的临时因素回吐，包括休闲酒店、地方政府和季节性调整噪音。

• 劳动力领先指标仍温和正面。周度ADP数据从高点回落，但仍显示私营部门就业增长；服务和制造业就业调查信号混合，地区联储调查有所改善。整体热力图没有显示劳动力市场压力快速上升。

• 继续申领失业金人数上升但裁员仍低。6月非农调查参考周中，继续申领失业金人数上升；但初请失业金仍处近期区间内，且低于过去几年夏季趋势。JOLTS、裁员率和失业原因细节均显示裁员压力仍受控。

• 5月就业的异常强劲可能不可持续。休闲酒店招聘可能受世界杯相关活动和季节因素影响，地方政府非教育就业也可能把通常夏季招聘提前至5月。Nomura预计这些因素会在6月形成负向回补。

• 失业率预计维持4.3%。家庭调查5月细节较建设性，失业原因中工作流失下降，与JOLTS信号一致。Nomura认为，若要失业率持续下降，需要劳动力需求更明确加速；目前开工职位和找工作预期只是稳定，而非明显突破。

• 工资增速预计放缓。Nomura预计6月平均时薪环比0.2%，同比降至3.4%。这主要受负面日历效应影响，因为12日落在周五时，平均时薪往往偏弱；同时Atlanta Fed工资追踪、ADP薪资和Indeed等替代指标也在逐步下行。

• 政策含义偏鹰而非宽松。就业增速放缓是临时因素回吐，劳动力市场仍有韧性，工资压力缓慢降温但未彻底消失。多数FOMC官员仍认为劳动力市场稳健并关注通胀，因此稳健就业会让美联储继续盯住通胀风险。

论述逻辑

5月非农受到世界杯和地方政府招聘等临时因素提振 → 这些因素在6月回吐，非农新增降至约7万人 → ADP、调查和裁员数据仍显示劳动力市场温和正面 → 失业率维持4.3%且年底可能降至4.1% → 工资受日历效应和替代指标下行影响放缓至0.2%环比 → 稳健就业让美联储继续关注通胀，而不是转向宽松。

关键展望

• 就业方面，Nomura预计6月非农新增7万人只是部分回吐，不代表劳动力市场快速恶化；后续若不确定性下降，招聘动能可能温和恢复。

• 失业率方面，6月四舍五入后维持4.3%，年底预计降至4.1%；要实现持续下降，需要职位空缺和找工作预期进一步改善。

• 工资方面，6月平均时薪预计环比0.2%、同比3.4%，替代工资指标仍缓慢下行，有助于抑制超级核心服务通胀。

• 政策方面，美联储预计维持利率不变，但如果通胀继续高于目标且就业没有明显走弱，市场仍需保留加息尾部风险。

推荐标的

• 美国短端利率区间交易：就业放缓不足以触发宽松，但工资和非农回落也限制短端继续大幅上行。

关键图表

Fig. 1：6月就业新增预计放缓至70k

Fig. 2：每周ADP数据从高点放缓但仍指向私营就业增长

Fig. 3：6月NFP调查参考周继续申领失业金人数上升

Fig. 4：劳动力市场领先指标仍温和正面

Fig. 5：就业调查数据表现混合

Fig. 6：部分行业5月异常就业增长可能在6月回吐

Fig. 7：裁员仍然低迷

Fig. 8：消费者找工作预期近期横盘

Fig. 9：6月12日落在周五带来负面日历效应

Fig. 10：工资指标继续缓慢下行