伯恩斯坦 全球软件、中美互联网与美国通信基础设施季度云业务：超大规模厂商在26年表现如何？

摘要

本报告回顾了2026年二季度全球超大规模云厂商（Hyperscalers）的业务表现，指出尽管市场对AI基础设施投资的资本支出（CAPEX）及其回报率存在担忧，但云业务需求依然强劲。 2026年二季度，四大超大规模云厂商的现金资本支出合计达到约1500亿美元，伯恩斯坦预计2026年全年总额将达6600亿美元。 目前市场竞争焦点已从GPU可用性转向物理数据中心供电能力。 报告重点分析了亚马逊AWS、微软、谷歌、阿里巴巴和甲骨文的财务指标，并指出谷歌和甲骨文在增量云收入份额上表现突出。

主要观点

• 2026年二季度四大超大规模云厂商现金资本支出合计约1500亿美元，预计2026年全年总额达6600亿美元。

• 亚马逊AWS业务持续加速，二季度收入同比增长37%，年化运行率约1690亿美元。

• 微软将数据中心使用寿命从15年延长至25年，此举导致资本支出（含融资租赁）数据调整，而非硬件采购量减少。

• 甲骨文OCI业务增长强劲，2027财年一季度收入达74亿美元，同比增长121%。

• 阿里巴巴云业务调整后EBITA利润率环比提升250个基点至11.6%，同比提升440个基点。

• CoreWeave上调2026年资本支出预期至350亿-390亿美元，二季度资本支出为94亿美元。

论述逻辑

• AI驱动的资本支出激增 -> 市场担忧投资回报率与产能过剩 -> 实际需求持续超过供应 -> 云厂商通过提升运营效率、调整资产折旧年限及定价策略应对成本压力 -> 谷歌与甲骨文在增量市场份额中获得领先。

关键展望

• 微软预计2027财年自由现金流（FCF）保持正值。

• 甲骨文预计资本支出和现金需求将在2028财年达到峰值。

• 阿里巴巴预计云业务收入将在五年内超过电子商务收入。

推荐标的

• 报告未明确给出具体的买入/卖出评级，仅提供行业分析与财务数据对比。

关键图表

图1. 超大规模厂商资本支出大幅增长，且预计将继续增长

图2. 在超大规模云服务商（不含阿里巴巴）环比新增的金额中，谷歌和甲骨文本季度获得了增量份额

图3. 随着微软持续投资AI以满足需求，资本支出有所增加

图4. GPU云格局（规模与成熟度对比）

图5. CRWV资本密集度（倍数）

图6. CRWV稀释每股收益（美元）