2026-08-01 · 东吴证券 · 公司/行业基本面

于明明崔诗笛孙石金融工程金工定期修复一波三折，情绪尚未转稳

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摘要

东吴证券发布金融工程定期报告，指出当前市场修复一波三折、情绪尚未转稳，因此维持中性偏谨慎观察的观点。截至2026年7月31日，上证50、沪深300、中证500和中证1000的30日VIX分别为22.73、23.96、37.02和36.49，四大宽基VIX较上周五整体抬升，中小盘波动水平仍处高位。不过，成交PCR分位降至15.9%、4.0%、6.3%和3.2%，说明短线买保护行为明显降温。基差方面，本周各品种合约分红调整年化基差整体上行、贴水收敛，IC、IF、IH及IM当季合约基差分别为-8.37%、-6.43%、-5.96%、-8.78%。报告还对未来一年指数分红点位进行了预估，中证500、沪深300、上证50、中证1000分红点位分别为73.65、70.70、53.36、60.14。在期现对冲策略回测中，IH最低贴水策略表现较优，年化收益达1.65%，而IM最低贴水策略年化收益为-3.89%。展望未来，若价格守住周五涨幅且VIX和PCR继续下降，可重新提高修复权重；若跌破7月30日低点则需进一步谨慎。

主要观点

维持中性偏谨慎观察观点：市场旧偏多情景退出，虽然周五反弹伴随降波，但尚未形成一致走弱结论。

四大宽基VIX整周仍处高位：截至7月31日，上证50、沪深300、中证500和中证1000的30日VIX分别为22.73、23.96、37.02和36.49，中小盘波动水平仍处高位。

短线买保护行为明显降温：成交 PCR 分位降至极低水平，分别为 15.9%、4.0%、6.3%和 3.2%。

宽基指数多空情景均无新增触发：上证50和中证500的旧偏多情景已在周内退出确认，当前四个宽基均无有效偏多情景支撑。

指数周度表现分化：整周来看，上证 50、沪深 300 和中证 500 分别下跌 1.13%、1.31%和 0.51%，而中证 1000 上涨 1.14%。

股指期货基差贴水整体收敛：IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为 -8.37%、-6.43%、-5.96%、-8.78%。

未来一年指数分红点位预估：中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位预估分别为 73.65、70.70、53.36、60.14。

IH期现对冲策略表现较优：回测区间内，IH最低贴水策略年化收益达1.65%，优于其他品种对冲策略。

论述逻辑

报告通过衍生品综合信号推导市场状态：首先观察到7月30日起四大宽基偏多情景陆续退出且压力升温，随后发现7月31日反弹虽伴随VIX和PCR下降，但整周VIX仍较上周五抬升，从而判断市场仍处高波动且方向待确认；结合基差总体改善和PCR降温的数据，印证资金并未单边悲观而是转入等待确认，最终得出维持中性偏谨慎观察的结论。