龙羽洁 行业研究 行业深度 汽车行业专题研究：液冷产业链分析及河南省概况

摘要

中原证券维持汽车行业“同步大市”评级，系统拆解液冷产业链全景与河南省产业概况。 液冷是面向数据中心、服务器等高热流密度场景的冷却技术，分为冷板式（非接触）与浸没式、喷淋式（接触）两大类，其快速增长是技术、政策与经济性三重逻辑共振的结果。 市场空间上，预计全球服务器液冷市场将从2026年的125.7亿美元增至2030年的535.1亿美元、复合增速43.6%，中国智算中心液冷市场2024年达184亿元（同比+66.1%）、2029年有望达约1300亿元，全球AI数据中心液冷渗透率由2024年的14%升至2025年的33%、2026年预计达40%。 竞争格局较为分散，2023年全球前五大、前十强厂商份额约40%和57%，中国厂商正沿核心部件突破、系统平台化、成本优势三条路径切入。 汽车零部件企业凭借技术同源、规模化制造与供应链迁移能力加速跨界，银轮股份2025年数字与能源板块收入14.67亿元（+42.89%），拓普集团取得热管理首批15亿元订单并对接NVIDIA、META。 河南依托算力底座与超聚变链主形成“上游零部件优势突出、中游服务器制造全国领先、下游算力运营加速补齐”的产业链结构，截至2026年5月底全省算力规模达60EFLOPS，规划2026年底总算力超120EFLOPS、机架35万架。 报告同时提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、关税及海外政策波动、客户拓展不及预期、原材料及汇率波动五类风险。

主要观点

• 液冷产业链自上而下分为上游核心零部件、中游系统集成与整机制造、下游终端应用三大环节；冷板式主流方案下，冷板、CDU、UQD、Manifold是四大高价值、高壁垒零部件，冷板与CDU为价值量最高的两个环节。

• 技术路线判断：短期单相冷板式仍是市场绝对主流并向微通道冷板（MLCP）升级提效，中长期芯片功耗突破1500-2000W后两相冷板式技术将规模化应用，浸没式作为超高密度场景补充与冷板式长期并存，喷淋式仍处技术储备阶段。

• 液冷增长是技术、政策、经济性三重共振：服务器温度每升高10度可靠性和寿命降低50%，风冷经济散热上限仅约15kW/机柜；政策要求新建/改扩建大型数据中心PUE压至1.25以内、枢纽项目不高于1.2；GB200 NVL72（1000W+、约125kW）与GB300（1400W、约140kW）需100%液冷，Rubin（2300W、约200kW）需全液冷+微通道，Rubin Ultra（4000W+、约600kW）转向浸没/微通道。

• 云厂商资本开支是芯片功耗突破转化为液冷订单的核心推力：北美四大云厂商2026年Q1资本开支同比增速超70%，全年有望达约7100亿美元，谷歌、Meta均在上修，国内字节跳动资本开支指引大幅上调。

• 全球服务器液冷市场预计从2026年125.7亿美元增至2030年535.1亿美元，2026-2030年复合增速43.6%；至2030年冷板、CDU、快接头、Manifold市场空间分别有望达230.2亿、206.4亿、50.4亿、22.9亿美元，单一部件市场空间超千亿人民币。

• 中国智算中心液冷行业迎来由百亿级迈向千亿级的产业拐点：2024年市场规模184亿元、较2023年同比大增66.1%，预计未来五年持续高速增长，至2029年达约1300亿元。

• AI数据中心液冷渗透率快速抬升：2024年全球仅14%，2025年大幅攀升至33%，2026年预计进一步提升至40%，渗透率持续上行打开液冷产业链长期成长空间。

• 竞争格局较为分散、尚未进入寡头垄断：2023年全球前五大厂商约40.00%、前十强约57.00%份额，格局由欧美系统厂和台系制造链主导，中国厂商沿“核心部件突破、系统平台化、成本优势”三条路径切入，份额迁移空间较大。

• 三大运营商是国内液冷规模化落地的关键放大器，节奏为2023年技术验证、2024年10%规模试点、2025年规模应用；中国移动2023-2024年新型智算中心项目集采2454台AI服务器、液冷比例高达87%，中国电信同期AI算力服务器项目液冷占比25%。

• 汽车零部件企业跨界AIDC液冷本质是热管理、精密制造与规模化供应链能力的外溢，已在全链条核心零部件形成较完整布局，产品覆盖液冷冷板、CDU、电子水泵、管路、UQD快接头、分液歧管、温压传感器等，多家企业已切入英伟达、华为供应链实现批量交付。

• 重点汽零公司进展：银轮股份2025年数字与能源板块收入14.67亿元、同比+42.89%，将数据中心液冷定位为中长期战略级赛道；拓普集团2025年取得热管理首批15亿元订单并向A客户、NVIDIA、META推广获认可；飞龙股份液冷领域已联系客户80家、超120个项目推进，产品覆盖13W至40kW功率范围。

• 河南形成“上游零部件优势突出、中游服务器制造全国领先、下游算力运营加速补齐”的产业链结构：截至2026年5月底全省算力规模达60EFLOPS，规划2026年底机架总量35万架、总算力超120EFLOPS，2025年全省服务器产量52.02万台、同比+19.2%；链主超聚变2022-2025年标准液冷服务器份额连续4年中国第一（2023年液冷服务器中国份额43%、2025年营收582.46亿元），中航光电2025年液冷解决方案收入17.85亿元、占比8.34%，为河南液冷上市公司中体量最大。

论述逻辑

• 起点：AI芯片功耗与整柜功率快速攀升（GB200 NVL72约125kW、GB300约140kW需100%液冷，Rubin Ultra 4000W+、约600kW转向浸没/微通道），而风冷经济散热上限仅约15kW/机柜，散热瓶颈倒逼液冷成为高密算力刚需。

• 叠加政策硬约束（大型数据中心PUE压至1.25以内、枢纽项目不高于1.2，运营商明确2025年50%以上新建项目规模化部署液冷）与全生命周期经济性优势，技术、政策、经济三重共振确立液冷渗透的确定性方向。

• 云厂商资本开支高增（北美四大2026年约7100亿美元、字节跳动指引大幅上调）把芯片功耗突破转化为液冷实际订单，AI数据中心建设高峰远未见顶，液冷需求确定性进一步增强。

• 需求兑现为规模与渗透率双升：全球服务器液冷2026-2030年由125.7亿美元增至535.1亿美元（CAGR 43.6%），渗透率2024年14%、2025年33%、2026年预计40%；中国智算中心液冷2024年184亿元、2029年约1300亿元。

• 格局尚未寡头垄断（2023年CR5约40%、CR10约57%），份额迁移空间大，中国厂商以核心部件突破、系统平台化、成本优势三条路径切入；其中汽车零部件企业凭技术同源、规模化制造与供应链迁移三重优势，在冷板、CDU、泵、管路、UQD等核心零部件形成完整布局并切入头部算力供应链。

• 区域层面，河南走出“算力基础设施建设提速—本地服务器龙头壮大—液冷需求释放—配套厂商落地补链”的差异化路径，已形成超聚变链主牵引的产业生态雏形，但存在供应链外流、区域协同偏弱、标准缺失、复合型人才短缺四大短板，报告据此提出补链强链、集群协同、对接新国标建设公共测试认证中心、构建人才体系等建议。

关键展望

• 2026年全球AI数据中心液冷渗透率预计进一步提升至40%，渗透率持续上行将打开液冷产业链长期成长空间。

• 资本开支展望积极：谷歌、Meta均在上修资本开支，2027年展望依然积极，国内字节跳动资本开支指引大幅上调。

• 至2030年全球服务器液冷分部件空间：冷板230.2亿美元、Manifold 22.9亿美元、快接头50.4亿美元、CDU 206.4亿美元，单一部件市场空间超千亿人民币。

• 至2029年中国智算中心液冷市场规模将达约1300亿元，未来五年持续高速增长。

• 技术演进窗口：中长期随芯片功耗突破1500-2000W，两相冷板式技术将迎来规模化应用；浸没式作为超高密度场景补充方案，与冷板式长期并存发展。

• 运营商部署节奏：2025年开展规模应用，未来50%以上的数据中心项目要实现应用液冷技术。

• 河南算力目标：到2026年底全省标准机架数达35万架、平均利用率70%以上、形成10个以上E级大型算力中心、算力规模超120EFLOPS，并有序退出PUE高于1.5的通算中心。

• 标准落地节点：全面对接新国标GB/T 48023-2026《数据中心冷板式液冷系统技术规范》，覆盖设计、施工、测试、运维全生命周期。

• 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、关税及海外政策波动、客户拓展不及预期、原材料及汇率波动。

推荐标的

• 行业评级：汽车行业“同步大市”（维持）；本报告为行业专题研究，未对个股给出投资评级与目标价。

• 超聚变（河南链主企业，未上市）：2022-2025年标准液冷服务器市场份额连续4年稳居中国市场第一，2023年液冷服务器中国份额43%；服务器中国市占率由11.7%升至14.2%、出货量跃居第二（X86市场以12.7%居第二，仅次于浪潮信息31.3%）；2025年营收582.46亿元、净利润10.3亿元，华中制造基地8条产线具备年产65万台服务器能力，总投资22.03亿元智慧制造园区2026年开工。

• 中航光电：2025年营收213.86亿元（+3.39%）、归母净利润21.62亿元（-35.56%），液冷解决方案及其他产品收入17.85亿元、占比8.34%（+9.25%），为河南液冷上市公司中液冷业务体量最大，2026年初液冷事业部独立运营，液冷连接、液冷板组件已在全球头部客户规模化应用。

• 银轮股份：2025年营收156.78亿元（+23.43%）、归母净利润9.57亿元（+22.17%），数字能源业务收入14.67亿元（+42.89%）；数据中心CDU换热器与传统板换技术同源，公司将数据中心液冷定位为中长期战略级布局赛道。

• 拓普集团：液冷泵、温压传感器、流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品2025年取得热管理首批订单15亿元，已向A客户、NVIDIA、META及各数据中心提供商对接推广并获认可，将成为公司未来新的增长点。

• 飞龙股份：液冷领域主要客户及建立联系的达80家、超120个项目正在进行，产品覆盖13W至40kW全系列，推出HP15K、HP22K、HP37K三款兆瓦级CDU液冷循环泵机型；2025年新能源汽车及民用液冷领域部件收入6.73亿元、占比约15%。

• 三花智控：电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀、板式换热器及集成组件等一次侧、二次侧产品已有供应，已为全球部分客户提供相关产品。

• 曙光数创（液冷基础设施龙头）：同时布局冷板与浸没相变两条路线，截至2025年冷板液冷累计应用规模突破1300MW、浸没相变超350MW；2026年4月发布全球首个MW级相变浸没液冷整机柜C8000 V3.0，单机柜功率可达900kW、PUE低至1.04、机房空间节省超85%。

• 英维克（全链条方案商）：国内代表性的端到端全栈液冷平台型企业，Coolinside方案覆盖冷板、Manifold、UQD、CDU、机柜、SoluKing长效工质、管路、冷源，实现厂到场交付；国内绑定字节跳动、腾讯、阿里巴巴、三大运营商，海外与英伟达、谷歌、META推进合作；高澜股份、申菱环境、科华数据、同飞股份构成第二梯队。