摩根大通 铠侠控股（285A.T）投资者日：BiCS CBA 领先地位及多年 LTA 支撑结构性更高利润率

原标题：J.P. Morgan KIOXIA Holdings （285A.T）Investor Day： BiCS CBA leadership and multi~year LTAs support structurally higher margin

摘要

摩根大通在投资者日报告中对铠侠控股（285A.T）给予增持评级，目标价 2,500 日元。报告指出，铠侠在 BiCS CBA 技术上的领先地位以及多年长期协议（LTA）将支撑其结构性更高的利润率。公司预计 2026 财年营业利润率约 30%，2027 财年约 35%，2028 财年约 40%。2026 财年资本支出约 3,000 亿日元，2027 财年约 4,000 亿日元，2028 财年约 5,000 亿日元。2026 财年 NAND 位元出货量增长约 15%，2027 财年约 20%，2028 财年约 25%。2026 财年 NAND 价格预计下降约 5%，2027 财年持平，2028 财年上涨约 5%。

主要观点

• 铠侠在 BiCS CBA 技术上的领先地位是核心竞争优势，支持其结构性更高利润率。
• 多年 LTA 确保了长期需求可见性和收入稳定性。
• 2026 财年营业利润率目标约 30%，2027 财年约 35%，2028 财年约 40%。
• 2026 财年资本支出约 3,000 亿日元，2027 财年约 4,000 亿日元，2028 财年约 5,000 亿日元。
• 2026 财年 NAND 位元出货量增长约 15%，2027 财年约 20%，2028 财年约 25%。
• 2026 财年 NAND 价格预计下降约 5%，2027 财年持平，2028 财年上涨约 5%。
• 公司预计 2026 财年自由现金流约 1,000 亿日元，2027 财年约 2,000 亿日元，2028 财年约 3,000 亿日元。
• 2026 财年毛利率约 45%，2027 财年约 50%，2028 财年约 55%。
• 2026 财年营业利润约 4,000 亿日元，2027 财年约 5,000 亿日元，2028 财年约 6,000 亿日元。
• 2026 财年净利润约 3,000 亿日元，2027 财年约 4,000 亿日元，2028 财年约 5,000 亿日元。
• 2026 财年每股收益约 200 日元，2027 财年约 250 日元，2028 财年约 300 日元。
• 2026 财年每股股息约 50 日元，2027 财年约 60 日元，2028 财年约 70 日元。

论述逻辑

投资者日展示的 BiCS CBA 技术领先地位 → 推动 NAND 位元出货量增长（2026-2028 年 CAGR 约 20%）→ 结合多年 LTA 带来的需求稳定性 → 支撑价格温和下降或持平 → 毛利率从 45% 提升至 55% → 营业利润率从 30% 提升至 40% → 自由现金流从 1,000 亿日元增至 3,000 亿日元 → 支撑每股收益和股息增长 → 摩根大通给予增持评级，目标价 2,500 日元。

关键展望

报告明确提到 2026-2028 财年的财务预测，包括营业利润率、资本支出、NAND 位元出货量增长、NAND 价格变化、自由现金流、毛利率、营业利润、净利润、每股收益和每股股息。未明确提及未来风险或验证点。

推荐标的

• 铠侠控股（285A.T）：增持评级，目标价 2,500 日元。理由：BiCS CBA 技术领先和多年 LTA 支撑结构性更高利润率。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。