摩根士丹利：能源、化工、电力：如何为霍尔木兹海峡重新开放布局？

原标题：Morgan Stanley Energy, Chemicals, Power: How to Position for Reopen?

摘要

本报告探讨了在霍尔木兹海峡可能重新开放的背景下，投资者应如何布局能源、化工和电力板块。尽管重新开放尚不确定，但投资者已开始关注冲突另一侧的受益标的，类似疫情期间的布局。化工和电力板块吸引了最多长期资金关注，而对冲基金则偏好燃料零售商和炼油商。报告认为，油价下跌是多数投资者的基准情景，但下游能源供应链的紧张程度被严重低估。化工和电力板块最受青睐，其次是燃料零售和煤炭设备相关标的，尤其是在印度、泰国和马来西亚。报告列出了多个覆盖标的，并给出了行业评级为“Attractive”。

主要观点

• 投资者正在超越当前能源供应限制，寻找冲突结束后可能受益的股票，类似疫情期间的布局。
• 油价下跌是多数投资者的基准情景，但下游能源供应链的紧张程度被严重低估。
• 需求破坏风险仍是关注焦点，尤其是燃料领域，但在化工、电力、煤炭和化肥供应链中不那么明显。
• 化工和电力板块吸引了最多长期资金关注，其次是对冲基金偏好的燃料零售商和炼油商。
• 化工/化肥板块：投资者兴趣显著回升，此前2024-25年该板块经历了最严重的下行周期。塑料短缺、石脑油原料供应和持续产能削减等话题推动投资者关注幸存者。
• 报告对大多数石化和化肥供应链持反共识的积极看法，认为石脑油基生产商在短期“重新开放”交易中受益最大，其次是亚洲乙烷基生产商。
• 报告看好PE、PVC和PX产业链，并将Siam Cement、Indian Oil和Indorama Ventures列为关键超配标的。
• 电力、煤炭和电池板块：尽管可再生能源继续吸引关注，但从能源安全角度看，煤炭与电池结合支持基荷发电的观点引起强烈兴趣。煤炭设备受益标的以及新加坡、泰国和菲律宾的IPP获得关注。
• 燃料炼油和零售板块：报告认为复杂炼油商应继续受益于简单炼油商原油供应减少约10%，使其利润率跑赢市场预期。
• 报告看好Thai Oil、Hindustan Petroleum和Bangchak Petroleum。多数国家在过去45天限制燃料价格，需求破坏风险可能低于市场预期，主要局限于航空旅行。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡可能重新开放这一事件出发，认为当前能源供应限制将逐步缓解，投资者应提前布局受益于“重新开放”的板块。首先，化工和化肥板块因周期复苏预期吸引资金，石脑油基和乙烷基生产商将受益。其次，电力板块中煤炭与电池的结合成为关注点，煤炭设备受益标的和IPP受青睐。最后，燃料炼油和零售板块中，复杂炼油商因原油供应减少而利润率提升，且价格上限风险降低支持估值重估。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者正在关注冲突结束后的受益标的，类似疫情期间的布局。报告认为下游能源供应链紧张程度被低估，需求破坏风险可能低于市场预期。

推荐标的

• Petronas Chemicals（超配）
• Hindustan Petroleum（超配）
• PTT Global Chemicals（超配）
• Siam Cement（超配）
• Reliance（超配）
• Keppel Corp（超配）
• Thai Oil（超配）
• United Tractors（超配）
• Navin Fluorine（超配）
• Indian Oil（超配）
• Indorama Ventures（超配）
• Bangchak Petroleum（超配）
• Fertiglobe（超配）

（注：以上标的均来自报告正文提及，评级均为Overweight，但具体价格目标见Exhibit 1和Exhibit 2。）

关键图表

Exhibit 1: We remain OW on Chemicals, Refining and Power..

Exhibit 2: ...and avoid Gas Midstream ahead of SoH re-opening

Exhibit 3: Circularity in the supply chain remains underappreciated