摩根大通 中国股票策略：主题轮动至金融、大宗商品与医疗保健；基于盈利支持的阿尔法筛选

摘要

摩根大通在EM/亚洲配置中维持对中国股票超配，2026年底基准情形下MXCN目标100点、沪深300目标5,200点，对应14%和25%的共识同比EPS增长预测。 报告以价格动量、境内公募持仓、离岸仓位变化与财务基本面四个视角构建双轨框架：拥挤板块检验盈利增长能否吸收估值压缩，低配板块检验盈利加速能否支撑仓位重建。 按此框架，IT/AI虽拥挤但通过测试——IT板块FTM EPS增长达46%（MXCN）与52%（沪深300），足以缓冲美债收益率曲线熊平带来的P/E压缩，9月AI标的仍处有吸引力的入场点，首选国内AI供应链的Iluvatar CoreX-H、V-Test、JCET、AMEC与NAURA。 截至9月1日的五个交易日，领涨面拓宽至云计算、数据中心、数字人民币与网络安全，储能与电网则受美国对中国产电气设备禁令冲击。 2Q26初步业绩印证AI仍是一级增长主题，报告认为这可支撑AI生态在3Q26反弹，但流动性扰动或令路径颠簸；非AI首选为美团、中国银行-H、宁波银行、中金-H、信达生物、比亚迪-H与华润置地。

主要观点

• 9月中国股票判断：AI标的仍处有吸引力的入场点，但可获取阿尔法的标的集合正在拓宽。

• 分析框架：通过价格动量、境内公募持仓、离岸仓位变化与财务基本面四个视角检视中国股票，采用双轨检验——拥挤板块看EPS增长能否吸收估值压缩（IT/AI当前通过该门槛），低配板块看盈利加速能否支撑仓位重建。

• 对AI保持建设性观点，首选国内AI供应链标的：Iluvatar CoreX（H）、V-Test（A）、JCET（A）、AMEC（A）、NAURA（A）。

• IT板块FTM EPS增长达46%（MXCN）/52%（沪深300），足以缓冲美债收益率曲线熊平带来的P/E压缩。

• 除AI与高股东回报外，还看好医疗保健、券商、航运、港口、物流与化工；筛选标准为连续两个季度盈利加速且2Q26经营现金流（OCF）改善的A股。

• 再平衡继续流向低拥挤、低配板块：中国与新加坡路演的投资者组合再平衡约进行至中途，黄金、医疗与高股息成为增量资金的默认去处，但轮动比例上升也引发仓位是否摆向另一极端的疑问。

• 截至9月1日的五个交易日领涨面拓宽：智能手机链在9月9日苹果新品发布前保持强势，云计算、数据中心、数字人民币、网络安全补涨，娱乐与国企银行突出；落后者中储能与电网受美国对中国产电气设备禁令冲击，医疗回吐部分涨幅，航空、汽车、国货与零售等传统内需仍弱。

• 医疗保健凭FTM EPS健康改善成为低配板块中的容易选择；这一群体的盈利加速更多来自资产利用率与收入收益率提升，而非新增产能。

• 维持中国股票在EM/亚洲配置中的超配，2026年底基准目标MXCN 100点、沪深300 5,200点，基于14%与25%的共识同比EPS增长预测；流动性依然充裕，但尚未回到6月观察到的过剩水平。

• 资金面监测涵盖逾800只A股ETF按基准的净流入与溢价率、离岸EPFR资金流向：EPFR口径下离岸基金对中国股票最近3个月净流入合计2,441.6百万美元。

论述逻辑

• 投资者路演反馈显示组合再平衡进行至中途、增量资金默认流向黄金/医疗/高股息 → 报告以价格动量、境内公募持仓、离岸仓位、财务基本面四个视角检验机会 → 双轨框架下，IT/AI虽拥挤（公募配置46%、高出均值3.9个标准差）但46%/52%的FTM EPS增长通过了盈利吸收估值压缩的门槛，故维持对AI的建设性观点并首选国内AI供应链 → 同时低配板块（医疗低于均值1.5个标准差等）凭FTM EPS改善与利用率驱动的盈利加速具备仓位重建理由，阿尔法拓宽至医疗、券商、航运、港口、物流、化工 → 2Q26初步业绩印证AI仍是一级增长主题 → 由此维持中国股票超配与MXCN 100、沪深300 5,200的2026年底目标，并给出AI与非AI两组标的。

关键展望

• AI生态3Q26有望反弹，但流动性扰动可能令路径颠簸；当前流动性虽充裕，尚未回到6月的过剩水平。

• 2026年底基准情形目标：MXCN 100点、沪深300 5,200点，基于14%与25%的共识同比EPS增长预测。

• 近期事件窗口：9月9日苹果新品发布支撑智能手机供应链表现。

• 政策层面平衡股票发行与回购的举措或在2026年下半年支持高股东回报主题。

• 风险提示：美国对中国产电气设备的禁令已令储能与电网相关标的承压。

推荐标的

• 国内AI供应链首选（均为增持OW，价格截至2026年9月3日收盘）：Iluvatar CoreX-H（9903.HK，HK$402.20）、V-Test-A（688372.SH，Rmb123.16）、JCET-A（600584.SS，Rmb71.27）、AMEC-A（688012.SS，Rmb341.00）、NAURA-A（002371.SZ，Rmb655.84）；理由为IT/AI通过拥挤板块的盈利吸收估值压缩测试，46%/52%的FTM EPS增长足以缓冲美债熊平的P/E压缩。

• 非AI多元化首选（均为增持OW，价格截至2026年9月3日收盘）：美团（3690.HK，HK$77.65）、中国银行-H（3988.HK，HK$5.95）、宁波银行-A（002142.SZ，Rmb34.40）、中金公司-H（3908.HK，HK$21.28）、信达生物（1801.HK，HK$102.60）、比亚迪-H（1211.HK，HK$85.70）、华润置地（1109.HK，HK$30.46）；理由为面向寻求分散化、低配且盈利改善的板块。

• 配置层面：维持中国股票在EM/亚洲配置中超配（OW）；板块上除AI与高股东回报外，看好医疗保健、券商、航运、港口、物流与化工。