摩根士丹利：安踏（2020.HK）1Q26 强劲超预期——高端动能真实

原标题：Morgan Stanley ANTA（2020.HK）1Q26 Strong Beat – Premium Momentum Is Real

摘要

安踏体育（2020.HK）2026年第一季度零售销售同比增长约16%，在全球大型消费股中表现突出。FILA低双位数增长超预期，线下增长回升对高端定位至关重要。Descente/Kolon/MAIA Active增长40-45%，较4Q25加速。安踏品牌增长高单位数，但不确定性仍较高。董事长丁世忠近期回购股份，叠加强劲销售，显示管理层信心。摩根士丹利维持安踏股票评级为Overweight，目标价未明确给出，行业观点为In-Line。报告认为2Q后存在上调指引的可能。

主要观点

• 安踏集团1Q零售销售同比增长约16%，是全球大型消费股中最强劲之一。
• 尽管缺乏3月底/4月初数据，但高端品牌趋势稳健，类似酒店RevPar、澳门博彩、高端商场。
• FILA低双位数增长是积极惊喜，尤其线下增长回升，对品牌高端定位重要。
• Descente/Kolon/MAIA Active增长40-45%，较4Q25加速，对包括Amer在内的中国小众/高端品牌是积极信号。
• 安踏品牌不确定性仍较高，因行业鞋类动态弱于服装，但Nike聚焦全价销售应有助于改善。
• 董事长丁世忠近期回购股份，叠加1Q26强劲销售，显示管理层对2026年的信心。
• 1Q结果为2026年利润率奠定良好基础，但不会从1Q趋势外推。
• 2Q预期：安踏品牌低单位数至低双位数增长，FILA中单位数至高单位数增长，小众/高端品牌约30%增长。
• 安踏品牌1Q销售增长高单位数，高于全年指引低单位数；线上和加盟渠道提供顺风。
• 加盟渠道1Q恢复增长，得益于灯塔店和低线城市升级；2025年底约300家灯塔店，2026年再增200家。
• FILA：高尔夫/网球1Q26均实现双位数增长；冬奥会和米兰时装周带来更好客流；FILA Classic和Kid's线下门店恢复是亮点。
• Descente/Kolon 1Q增长30-35%/50-55%，折扣均低于10%，库存销售比分别为5倍/低于4倍。

论述逻辑

安踏1Q26零售销售强劲增长（约16% y/y）→ 高端品牌（FILA、Descente、Kolon）表现突出，FILA线下回升，小众品牌加速 → 管理层信心增强（回购+超预期）→ 为2026年利润率奠定基础 → 但2Q趋势可能不同，需关注行业动态和品牌分化。

关键展望

• 报告认为2Q后存在上调指引的可能。
• 2Q预期：安踏品牌低单位数至低双位数增长，FILA中单位数至高单位数增长，小众/高端品牌约30%增长。
• 安踏品牌不确定性仍较高，行业鞋类动态弱于服装。
• 报告未明确给出未来12个月价格目标或评级变化。

推荐标的

• 安踏体育（2020.HK）：评级 Overweight（超配），行业观点 In-Line（与大盘一致）。股价（2026年4月13日）HK$82.65，52周区间HK$74.20-106.30。目标价未明确给出。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。