伯恩斯坦 亚洲科技硬件：快评：大立光月度销售额低于一致预期；CPO驱动的反弹后获利回吐风险上升

摘要

销售疲软归因于2026年末折叠屏手机出货可能推迟、标准版iPhone 18延至2027年上半年发布以及Android需求疲软，且部分需求或因终端ASP上涨预期提前至1H26，意味着2H26手机供应链增长更为温和。 投资者焦点已转向CPO机会：股价年初至今上涨197%、8月以来动能明显加速，公司6月以来累计总值近新台币70亿元的土地房产收购被市场解读为管理层对CPO扩张的信心信号。 伯恩斯坦6月上调评级时假设2028年每个FAU捕获40美元组件价值，若大立光供应完整FAU模组、混合ASP提升，预期还有上行空间。 大立光目前交易于37倍NTM P/E、接近多年高位，相对TWSE指数的相对估值为2.1倍、显著高于历史平均。 分析师维持跑赢大盘评级与NT$5,150目标价（基于2027-28年平均预期EPS NT$224给予23倍P/E），但认为近期大涨叠加月度销售疲软后，短期获利回吐风险正在上升。

主要观点

• 销售疲软归因于2026年末折叠屏手机出货可能推迟、标准版iPhone 18延至1H27发布、以及Android需求疲软。

• 智能手机需求或因终端ASP上涨预期提前至1H26，意味着2H26手机供应链增长更为温和。

• 尽管手机市场短期疲软，投资者焦点已转向CPO机会；股价年初至今上涨197%，8月以来动能明显加速。

• 公司6月以来多次收购土地房产、总值近新台币70亿元，市场解读为管理层对未来CPO扩张的信心信号。

• 6月上调评级报告中假设到2028年每个FAU捕获40美元组件价值；若供应完整FAU模组、提升混合ASP，预期存在上行空间。

• 大立光目前交易于37倍NTM P/E、接近多年高位；相对TWSE指数的相对估值为2.1倍，显著高于历史平均。

• 维持跑赢大盘评级，目标价NT$5,150.00，基于2027-28年平均预期EPS NT$224给予23倍P/E；截至2026年9月4日收盘价TWD 7,400.00，相对表现177.1%，2026E/2027E EPS为TWD 187.55/208.38，对应P/E 39.5x/35.5x。

论述逻辑

• 原因分解 → 折叠屏手机2026年末出货可能推迟、标准版iPhone 18延至1H27、Android需求疲软、需求提前至1H26 → 2H26手机供应链增长更温和。

• 市场焦点切换至CPO → 股价YTD+197%、8月以来动能加速，近NT$70亿土地房产收购被解读为CPO扩张信心 → 但估值升至37倍NTM P/E多年高位、相对TWSE 2.1倍显著高于历史均值。

• 结论 → 长期CPO机会（2028年每FAU 40美元组件价值假设）仍然看好，但近期大涨叠加月度销售疲软 → 维持Outperform与NT$5,150目标价，同时提示短期获利回吐风险上升。

关键展望

• 后续观察点：2026年末折叠屏手机出货是否推迟、标准版iPhone 18于1H27发布。

• CPO中期假设：到2028年每个FAU捕获40美元组件价值；若供应完整FAU模组、混合ASP提升，预期存在上行空间。

• 下行风险：2028年前CPO/NPO采用慢于预期或产品验证失败、iPhone 18换机周期弱于预期、竞争加剧导致大客户份额流失超预期。

推荐标的

• 大立光 Largan（3008.TT）：评级Outperform（跑赢大盘），目标价NT$5,150.00；2026年9月4日收盘价TWD 7,400.00，相对表现177.1%。理由：长期仍看好其CPO机会（2028年每FAU 40美元组件价值假设），但在近期大涨（YTD+197%）与月度销售疲软之后，短期获利回吐风险上升。

关键图表

图1. 基于历史季节性，大立光(3926)按新台币计销售额将低于一致预期15% 大立光3Q26E营收

图2. 大立光2026年7-8月营收按美元计同比下降20%

图3. 大立光目前市盈率为37倍，创多年新高

图4. 大立光相对台湾证交所指数(TWSE)的估值显著高于历史平均水平

图5. Alex Wang, CFA +8522123 2613 alexwangBbemnsteinsgcom 2026年9月