丁诗洁 刘佳琪 公司研究 事件点评 申洲国际（02313）：发布中期盈利预警,多重压力致上半年净利润同比下滑38 43%

摘要

申洲国际发布2026年中期盈利预警，预期2026年上半年归属于母公司净利润同比减少38%至43%，主要受原料成本及人工成本上升、人民币兑美元升值、需求疲弱致收入小幅下降及关税让利等多重压力影响。 按公告中间值测算，公司2026年上半年净利润同比下降约40.5%，净利润减少约12.9亿元，其中汇兑亏损导致利润减少约6.9亿元，占利润降幅约一半。 同期毛利率预计同比下降约3个百分点，毛利同比减少约6.1亿元。 国信证券认为汇兑为非经营性损益，经营性利润下滑幅度相对可控，展望下半年客户订单增长有望提速且成本与汇率压力趋缓。 基于汇兑损失及毛利率下半年同比压力仍存，国信证券将公司2026至2028年净利润预测下调至47.4亿、61.1亿和66.2亿元，目标价下调至55.0~58.6港元，对应2026年15至16倍PE，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 公司发布2026年中期盈利预警，预计上半年归母净利润同比下滑38%至43%。

• 按预警中间值测算，上半年净利润同比降幅约40.5%，金额减少约12.9亿元。

• 人民币升值导致账面美元净资产出现汇兑亏损，同比拉低净利润约6.9亿元。

• 上半年毛利率预计同比下滑约3个百分点，毛利减少约6.1亿元。

• 收入小幅下降影响产能利用率，叠加成本上升与关税分担使毛利率承压加深。

• 汇兑亏损占利润降幅约五成，属于非经营性因素，经营性利润下滑幅度相对可控。

• 国信证券下调2026至2028年净利润预测至47.4亿元、61.1亿元和66.2亿元。

• 目标价下调至55.0~58.6港元，对应2026年15至16倍PE，维持优于大市评级。

论述逻辑

• 原料与人工成本上涨、关税让利及需求疲弱导致收入微降，共同拉低上半年毛利率约3个百分点，对应毛利减少约6.1亿元。

• 人民币上半年升值约4%，公司持有大量美元资产产生约5.6亿元汇兑亏损，较去年同期的汇兑收益形成约6.9亿元的利润负差。

• 汇兑损失非经营性冲击与毛利收缩叠加，致使中期净利润预降38%至43%，但下半年订单加速与压力缓解有望带动利润率环比改善，支撑估值修复。

关键展望

• 下半年客户订单增长有望提速，原材料、关税及汇率压力逐步缓解，利润率具备环比改善空间。

• 预计2026至2028年营业收入分别为312.90亿元、334.20亿元和356.57亿元，分别同比增长1.0%、6.8%和6.7%。

• 主要风险点包括汇率大幅波动、原材料及人工成本持续上涨、下游品牌需求疲软、关税政策变化及新产能爬坡不及预期。

推荐标的

• 申洲国际（02313.HK）：维持“优于大市”评级，目标价下调至55.0~58.6港元（前值63.6~67.8港元），对应2026年15至16倍PE，主因看好中长期利润率修复弹性与较高分红提供的安全边际及现金回报价值。

• 华利集团（300979.SZ）：国信证券覆盖可比公司，投资评级为“优于大市”。

• 儒鸿（1476.TW）、聚阳实业（1477.TW）、丰泰企业（9910.TW）、耐克（NKE.N）：估值对比表中列示的可比公司，国信证券标注为“无评级”。