2026-09-07 · 中泰证券 · 公司/行业基本面

沪深北联动研究系列：液冷拐点已至，核心材料零部件国产化有望突围

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摘要

中泰证券沪深北联动系列报告认为，AI大模型训练与推理需求爆发使液冷从可选项变为必选项：GPU单卡功耗从H100的700W跃升至B300的1400W、下一代Rubin架构预计突破2000W，42U机柜部署4台DGX B200单机柜功率已超50kW，远超风冷30-40kW散热上限，Vertiv预测2029年AI专用机柜功率将突破1MW。据赛迪顾问，2025年中国液冷数据中心市场规模159.8亿元（+45.2%），2028年有望达470.4亿元；据Omdia，全球液冷渗透率从2024年20%升至2025年37%、2029年将超45%。技术路线上冷板式当前绝对主导（2025年约149.4亿元、份额93.5%），浸没式散热效率与PUE更优（2025年约10.4亿元、占比6.5%），在国产芯片功耗更高、PUE约束更严的国内市场渗透有望快于海外。浸没式价值核心在TANK槽体与冷却液，1MW整体模块约250-350万美元；3M于2025年底全面退出PFAS制造，其Novec和Fluorinert系列原占电子级氟化液约70%份额，释放约10-15亿美元重组空间，巨化股份规划产能5000吨/年、新宙邦产品已在全球主要晶圆厂量产，预计2-3年国产高端电子级氟化液市占率从不足10%升至40%以上。冷板式价值分散在冷板（32%）、快接头（28%）、CDU（25%），英伟达GB300→Rubin平台迭代驱动单块冷板价值量跃升，国内厂商通过直接认证、代工二级供应、收购三种模式突围。报告投资逻辑为浸没式看龙头集中、冷板式看多点开花，重点梳理沪深6家（英维克、冰轮环境、远东股份、思泉新材、金富科技、依米康）与北交所3家（曙光数创、方盛股份、荣亿精密）液冷零部件核心公司。

主要观点

AI功耗跃迁驱动液冷成为必选项：GPU单卡功耗从H100的700W跃升至B300的1400W，下一代Rubin架构预计突破2000W，四年间功耗增长近两倍

单机柜功率已超风冷物理极限：42U机柜部署4台DGX B200单机柜功率超50kW，远超传统风冷30-40kW散热上限；Vertiv预测到2029年AI GPU专用机柜功率突破1MW、单个AI POD（18台机柜）总功率超500kW，平均机柜功率密度从15~25kW提升至50kW以上

市场加速放量：2025年中国液冷数据中心市场规模159.8亿元（+45.2%），2028年有望提升至470.4亿元；全球液冷占数据中心冷却市场份额从2024年20%升至2025年约37%，2029年将超45%

技术路线分化：冷板式2025年市场规模约149.4亿元、份额约93.5%占据绝对主导；浸没式约10.4亿元、占比约6.5%，主要应用于超算中心和高密度AI训练集群，在国产芯片功耗更高、PUE约束更严的国内市场渗透节奏有望快于海外

浸没与冷板的经济性对比：浸没单机柜总投入30-40万元（Meta案例）为冷板式8-12万元（阿里云张北案例）的3-4倍，但PUE 1.03-1.08优于冷板1.15-1.25，年节电约40%对20%-30%，大规模项目中5年TCO有望实现成本反超

3M退出打开氟化液国产替代窗口：3M于2025年底全面退出PFAS制造，其Novec和Fluorinert系列原占电子级氟化液市场约70%份额，对应约10-15亿美元全球市场重组空间；2025年国内氟化液消费量将超3万吨、市场规模有望突破45亿元，预计未来2-3年国产高端电子级氟化液市占率从不足10%提升至40%以上

国产氟化液企业已具备替代能力：巨化股份依托巨芯项目规划产能5000吨/年、一期1000吨已投产，具备萤石—氟化氢—六氟丙烯—电子级氟化液完整闭环；新宙邦氟化液已在全球主要晶圆厂量产使用多年，新一代先进冷却液正在通过验证；东阳光并购大图热控构建材料+系统全链条能力

CDU是液冷系统心脏：据QYResearch，2024年全球液液式CDU市场销售额6.27亿美元，预计2031年达22.28亿美元，CAGR为17.2%（2025-2031）

冷板占冷板式液冷成本比例最高达32%，快接头、CDU、管路阀门传感器、冷却液分别占28%、25%、10%、5%；冷板技术经历传统流道→微通道（MCCP）→3D打印一体化→封装级（MCL）四阶段演进，MCL预计随Rubin Ultra在2027年下半年量产

英伟达平台迭代驱动冷板价值量提升：GB200大冷板覆盖多芯片→GB300插槽化小冷板（数量大增）→Rubin回归大冷板+微通道工艺（单价跃升）；快接头从手插式向盲插式演进，NVUQD03专属标准接口尺寸缩小至前代约1/3、单颗成本约40-50美元、每个计算托盘需14对接头

英伟达供应链呈三级结构：一级供应商包括Cooler Master（GB300最大冷板供应商、占液冷模组成本35%）、AVC（Q200冷板市占率超50%）、双鸿、维谛、安费诺等；二级含川环科技（管路毛利率超50%）；三级含英维克（CDU单模块2000+、大陆液冷市占率超40%）、鼎通科技、中石科技等

投资逻辑分两条主线：浸没式看龙头集中（TANK、CDU、冷却液往往一体化交付、行业集中度高，聚焦系统集成龙头卡位与规模化降本）；冷板式看多点开花（壁垒在微通道精密加工与快接头密封设计、参与者众多，聚焦零部件国产替代突破与客户认证进展）

论述逻辑

AI大模型训练与推理需求爆发 → GPU单卡功耗四年从700W跃升至1400W、Rubin预计突破2000W，42U机柜部署4台DGX B200功率超50kW、超过风冷30-40kW散热上限 → 液冷成为必选项，中国液冷市场2025年达159.8亿元（+45.2%）、2028年有望470.4亿元，全球渗透率2025年升至37% → 技术路线分化：冷板式改造成本低占93.5%主导当下，浸没式PUE更优长期空间更大、国内渗透有望更快 → 浸没式价值集中于TANK与冷却液，3M退出PFAS留下约70%份额空缺（约10-15亿美元），巨化、新宙邦等国产企业凭完整产业链与验证进度承接替代 → 冷板式价值分散于冷板（32%）、快接头（28%）、CDU（25%），英伟达GB300→Rubin平台迭代推动单块冷板价值量跃升，国内厂商以直接认证、代工二级供应、收购切入三种模式突围 → 结论：浸没式投资看系统集成龙头集中，冷板式投资看零部件多点开花，沿沪深与北交所两条线梳理9家核心公司。