2026-08-24 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：— 数据中心建设支出追踪——得州领跑，新兴市场崛起

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摘要

高盛指出美国数据中心建设投资已重新加速，6月数据中心建设支出同比增长46%，达到680亿美元年化水平（5月为+32%，同比），近3个月支出增长约18%。该行将2026/2027年数据中心建设支出预测平均上调10%，至670亿/870亿美元，分别代表35%/30%的增长。领先指标继续支撑强劲支出：7月数据中心开工同比增长528%（LTM口径+189%），在建项目之外待建公告项目总数约为在建项目的4.5倍；超大规模厂商资本开支预计2026年增长约92%、2027年增长32%；451 Research预计2027年美国新增数据中心容量18,842 MW，代表增量容量增长38%。区域分化明显：在建容量前五大州合计约占60%，由弗吉尼亚和得州领跑；但公告增长最快的州是密苏里、俄克拉荷马、佛罗里达、密歇根和堪萨斯，合计仅占约6%的公告量，而得州公告项目同比仍增长107%，弗吉尼亚放缓至+9%。公司层面，EME覆盖面最广（北弗吉尼亚、得州、佐治亚等），FIX对得州杠杆最大且凭预制装配和流动劳动力进入新兴市场，LGN则通过预制装配平台参与高增长区域。评级方面FIX、LGN为Buy，EME为Neutral。

主要观点

6月数据中心建设支出同比加速至+46%，达到680亿美元年化水平（5月为+32% yoy），近3个月支出增长约18%（年化约+90%）。

高盛将2026-2027年数据中心建设支出预测平均上调10%，至670亿/870亿美元，分别代表35%/30%的增长。

2Q业绩为AI相关投资回报提供越来越多的证据，超大规模厂商资本开支预测继续上调。

7月数据中心开工同比增长528%（LTM口径+189%）；公告项目总数约为在建项目的4.5倍，同比增长60%。

在建容量前五大州合计约占在建数据中心的60%，由弗吉尼亚和得州领跑。

公告增长最快的五个州为密苏里、俄克拉荷马、佛罗里达、密歇根和堪萨斯，合计仅占公告总量的约6%（约215个项目），而得州一州就有860个以上公告。

得州公告项目同比仍强劲增长107%，弗吉尼亚增长已放缓至+9%（8月），跌出公告增速前20州；俄亥俄（+116%）、佐治亚（+54%）、亚利桑那（+33%）保持稳健。

超大规模厂商资本开支预计2026年增长约92%、2027年增长32%，指向多年期建设上行空间；今年分析师预期接近8,000亿美元。

高盛全球科技团队预计2027年美国新增数据中心容量18,842 MW，代表增量容量增长38%。

EME在覆盖标的中地域覆盖最广，关键市场包括北弗吉尼亚、得州、佐治亚、俄亥俄、宾夕法尼亚、亚利桑那等；在手订单中北弗吉尼亚第一、得州第二、佐治亚紧随其后。

FIX对得州杠杆最大（得州约占其年初至今有机增长的42%），预制装配业务约占收入17%（2022年约10%），预制产能目前超350万平方英尺，预计2027年夏末达500万平方英尺；约20%劳动力可部署于传统边界之外。

LGN核心安装市场为加州、凤凰城和DMV，公告增速分别为加州约+38%、亚利桑那+33%、弗吉尼亚+9%；2Q预制产能增加约20万平方英尺至约150万平方英尺，数周内还将新增10万平方英尺。

FIX评级Buy、12个月目标价2,159美元（基于22x Q5-Q8 EV/EBITDA）；LGN评级Buy、目标价95美元（15.5x）；EME评级Neutral、目标价885美元（14.5x）。

论述逻辑

数据中心建设支出6月同比加速至+46%（680亿美元年化）→ 领先指标（开工+528% yoy、公告项目约为在建4.5倍、超大规模厂商资本开支2026年预期+92%、2027年美国增量容量18,842 MW/+38%）一致指向远高于当前水平的两年后支出路径 → 高盛上调2026/2027年支出预测10%至670亿/870亿美元（+35%/+30%）→ 全国总量掩盖区域分化：在建容量前五州占约60%（弗吉尼亚、得州领跑），但公告增速最快的是密苏里、俄克拉荷马、佛罗里达、密歇根、堪萨斯（合计仅约6%），增长正向传统市场之外扩散 → 将区域趋势映射到公司：EME地域覆盖最广，FIX凭得州敞口+预制装配+流动劳动力切入新兴市场，LGN靠预制装配平台参与高增长区域 → 维持FIX/LGN Buy、EME Neutral评级并给出目标价。