刘俊 边文姣 苗雨菲 公司研究 业绩点评 福斯特（603806）：多重业务盈利能力向好

摘要

华泰证券点评福斯特 2026 年中报并维持“买入”评级：上半年营收 69.88 亿元（同比-12.2%），归母净利润 8.42 亿元（同比+69.9%），扣非归母净利润 7.30 亿元（同比+62.6%）；26Q2 归母净利润 5.30 亿元，同比+460.5%、环比+70.1%，盈利能力显著修复。 主业光伏胶膜量减价升：26H1 销量 12.2 亿平方米（-11.97%）、收入 613,271.31 万元（-15.00%），但测算均价 5.03 元/平（环比+6.1%）、毛利率 16.95%（环比+7.5pct、同比+5.6pct），源于上游粒子提价顺价、存货与规模优势及产业出清，海外出货占比升至 33.2%。 感光干膜量利齐增：销量 10,923.44 万平方米（+21.92%），毛利率 29.10%、单平毛利 1.04 元/平（同比+15.3%、环比+24.4%），10μm 级 mSAP 干膜切入 AI 服务器高多层板供应链。 铝塑膜销量 861.45 万平方米（+29.38%）、毛利率 9.08%（环比+3.5pct），太空光伏于 6 月 18 日与炎和科技签署战略合作框架协议。 华泰维持 26-28 年归母净利润 16.42/20.20/25.11 亿元（三年复合增速 48.32%）预测，按 40 倍 26 年 PE 维持目标价 25.16 元；风险为行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。

主要观点

• 26Q2 单季盈利显著修复：营收 36.15 亿元（同比-16.6%、环比+7.2%），归母净利润 5.30 亿元（同比+460.5%、环比+70.1%）。

• 胶膜盈利修复的驱动是顺价与存货优势：上游粒子成本提涨支撑胶膜价格，公司顺价并凭借存货优势兑现利润弹性，叠加产业出清顺利、竞争格局优化。

• 差异化胶膜放量：适配 HJT 电池的转光胶膜、匹配 BC 电池 0BB 工艺的皮肤膜已批量应用，丁基胶在 TOPCon 减银、BC 及 HJT 组件中用量快速提升，带动产品价值量上行。

• 海外产能爬坡带动占比提升：泰国、越南产能稳步爬坡，26H1 海外出货占比提高至 33.2%，较 25H1/25 全年提升 7.7/6.5pct。

• 高端干膜实现突破：mSAP 工艺 10μm 级干膜稳定量产并通过多家头部企业认证，切入 AI 服务器高多层板供应链打破海外垄断；阻焊干膜多规格迭代并小批量导入，先进封装厚干膜送样转量产，超高盖孔干膜完成头部客户放量。

• 铝塑膜快速成长：26H1 销量 861.45 万平方米（+29.38%），收入 8,349.66 万元（+29.62%），均价 9.69 元/平，毛利率 9.08%（环比+3.5pct、同比+7.4pct），已进入多家头部电池大客户供应链并批量稳定供货。

• 太空光伏合作落地：6 月 18 日与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议，依托其航天资源完成太空在轨验证和回传实测数据，加速产品迭代。

• 维持盈利预测与目标价：26-28 年归母净利润 16.42/20.20/25.11 亿元（三年复合增速 48.32%），EPS 0.63/0.77/0.96 元；参考可比公司 26 年 iFinD 一致预期均值 37xPE，给予 40 倍 26 年 PE，维持目标价 25.16 元与“买入”评级。

• 风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。

论述逻辑

• 25H1 光伏装机高基数导致胶膜量、收入下滑→上游粒子成本提涨支撑胶膜价格→公司顺价并凭借存货和规模优势兑现利润弹性→叠加产业出清顺利、竞争格局优化→胶膜毛利率 16.95% 大幅修复、26Q2 归母净利润同比+460.5%。

• 感光干膜均价因普通干膜和 LDI 干膜竞争加剧而小幅下滑→但出货结构向高端和差异化产品切换→毛利率 29.10%、单平毛利 1.04 元/平双升，持续处于量利齐增通道。

• 铝塑膜导入多家头部电池大客户并批量稳定供货→量增与毛利率同步改善；太空光伏合作落地获取在轨测控资源→第二、第三成长曲线逐步兑现。

• 光伏胶膜龙头地位+成长曲线兑现→维持 26-28 年净利润预测→在可比公司 26 年 37xPE 基础上给予 40 倍溢价→得出目标价 25.16 元→维持“买入”评级。

关键展望

• 维持 26-28 年归母净利润 16.42/20.20/25.11 亿元预测（三年复合增速 48.32%），对应 EPS 0.63/0.77/0.96 元。

• 维持目标价 25.16 元（40 倍 26 年 PE）与“买入”评级；8 月 19 日收盘价 15.16 元，对应 26E PE 24.08 倍。

• 评级有效期为报告发布日后 6 至 12 个月内相对基准（A 股基准沪深 300 指数）的回报预期。

• 风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。

推荐标的

• 福斯特（603806 CH）：维持“买入”评级，目标价 25.16 元（对应 40 倍 2026E PE）；理由为公司光伏胶膜环节龙头地位，且感光干膜、铝塑膜作为第二、第三成长曲线逐步兑现；2026E 归母净利润 16.42 亿元、EPS 0.63 元。

• 可比公司（估值参考，报告未给出评级）：福莱特（601865 CH）、聚和材料（688503 CH）、隆基绿能（601012 CH）、深南电路（002916 CH）、生益科技（600183 CH），2026E PE 均值 36.92 倍（iFinD 一致预期，截至 2026 年 8 月 19 日）。

关键图表

图1. 可比公司估值表