丁逸朦 江莹 公司研究 首次覆盖 天润工业（002283）：深耕曲轴基业，抢抓算力备电新机

摘要

天润工业是国内曲轴连杆龙头企业，重卡曲轴国内市占率60%，柴油轻型发动机曲轴市占率42%，国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上。 截至2025年底拥有56条曲轴加工线（产能261万支/年）、26条连杆加工线（产能790万支/年），铸件产能8万吨/年、锻件产能12万吨/年，并已投产2条大缸径曲轴加工线和3条大缸径连杆加工线。 数据中心算力需求爆发推动大缸径业务提速，公司大缸径产品2025年收入4.1亿元，同比+53%；客户潍柴动力2025年大缸径发动机销量突破1万台，其中数据中心用约1400台，同比+259%。 2025年公司整体营收40.7亿元同比+13%，2026Q1营收12.7亿元同比+26%，复苏态势延续；空气悬架2025年营收3.09亿元，燃气喷射系统2026年将实现小批量产。

主要观点

• 重卡曲轴国内市占率60%，柴油轻型发动机曲轴市占率42%，拥有56条曲轴加工线、产能261万支/年

• 数据中心需求推动大缸径业务提速，2025年大缸径产品收入4.1亿元，同比+53%

• 潍柴动力2025年大缸径发动机销量突破1万台（同比+32%），其中数据中心用约1400台，同比+259%

• 重卡行业回暖：2025年销量113.7万辆，新能源重卡渗透率从2024年13.6%升至2025年29%

• 天然气重卡2025年销量19.87万辆（同比+12%），渗透率17.5%；公司燃气喷射系统2026年将实现小批量产

• 空气悬架快速放量，2025年营收3.09亿元，2020-2025年CAGR达40%

• 营收恢复增长：2025年营收40.7亿元（同比+13%），2026Q1营收12.7亿元（同比+26%）

• 前五大客户集中度从2021年50.33%降至2025年40.82%，客户结构更趋分散

• 全球数据中心电力消耗将从2025年447TWh增至2026年565TWh（同比+26%），高级数据中心柴油发电机配置率达120%-150%

• 卡特彼勒2025年营收676亿美元，发电领域产品四季度销售额同比+44%，主要源于数据中心用大型往复式发动机销售推动

• 预计2026-2028年营收48.7/58.7/71.4亿元（同比+20%/+21%/+22%），归母净利润4.9/6.4/8.1亿元

• 可比公司2026E平均PE为32倍，公司仅20.2倍，估值低于行业平均

论述逻辑

• 重卡行业周期回暖叠加存量更新需求释放（2017-2021年国五销量735万辆进入汰换），为公司传统曲轴连杆主业提供支撑

• AI算力爆发推动数据中心扩张，柴油发电机组备用电源需求旺盛，高级数据中心配置率达120%-150%，传导至上游大缸径发动机零部件

• 下游主机厂大缸径发动机销量高增（潍柴突破1万台、卡特彼勒发电领域四季度+44%），公司作为核心供应商直接受益

• 公司配套率达95%以上，大缸径收入同比+53%，同步布局天然气喷射（2026年小批量产）与空气悬架（CAGR 40%）培育第二增长曲线

• 综合传统主业回暖与新业务放量，预计2026-2028年归母净利润CAGR约30%，首次覆盖给予'买入'

关键展望

• 2026年计划新增一条大缸径曲轴加工线、两条大缸径连杆加工线及一条铝合金压铸件机加工生产线

• 燃气喷射系统2026年将实现小批量产，非道路用（包括发电机组）燃气喷射系统正处在开发阶段

• 据第一商用车网预计，2026-2030年中重卡销量分别为125万、128万、129万、135万和130万辆

• 据中商产业研究院预测，2026年中国数据中心市场规模将达3621亿元

• 预计2026-2028年归母净利润分别为4.9/6.4/8.1亿元，对应PE 20.2/15.5/12.2倍

• 国家已明确2030年新能源重卡渗透率达40%的目标

推荐标的

• 天润工业（002283.SZ）：首次覆盖，给予"买入"评级；预计2026-2028年归母净利润4.9/6.4/8.1亿元，对应PE 20.2/15.5/12.2倍