摩根士丹利：中国市场洞察 | 亚太：解码中国落后表现

原标题：China Market-Wise | Asia Pacific: Decoding China's Lagging Performance

摘要

截至2026年2月27日，MSCI中国年初至今下跌1.2%，而MSCI新兴市场上涨15.3%，表现显著落后。但摩根士丹利指出，新兴市场的超额收益几乎完全由三星电子、SK海力士和台积电三只股票驱动，这三只股票贡献了MSCI新兴市场2026年盈利预测上调6.5个百分点的全部增量，而其余510只股票合计盈利修正为-0.1%。相比之下，MSCI中国2026年和2027年盈利预测分别上调1.4%和1.9%，表现优于剔除三巨头后的新兴市场。中国表现较好的行业（如材料、能源、工业）因指数编制规则（如NS-CMIC清单和A股纳入因子仅20%）在MSCI中国中权重偏低，而互联网板块（权重39%）受ByteDance效应和竞争加剧拖累。报告建议偏好A股市场，并超配材料、工业和半导体，将能源从低配上调至平配，新增中国石化和兆易创新至焦点清单。

主要观点

• MSCI中国年初至今下跌1.2%，而MSCI新兴市场上涨15.3%，表现落后。
• 新兴市场超额收益主要由三星电子、SK海力士和台积电三只股票驱动，这三只股票贡献了MSCI新兴市场2026年盈利预测上调6.5个百分点的全部增量。
• 剔除三巨头后，MSCI新兴市场其余股票盈利修正合计为-0.1%。
• MSCI中国2026年和2027年盈利预测分别上调1.4%和1.9%，优于剔除三巨头后的新兴市场。
• 中国盈利上调主要由材料、保险、制药与生物技术、媒体与娱乐等行业驱动。
• 中国表现较好的行业（如材料、能源、工业）在MSCI中国中权重偏低，原因包括美国NS-CMIC清单限制和A股纳入因子仅20%。
• 互联网板块（权重39%）受ByteDance效应、电商竞争加剧和全球AI颠覆担忧拖累，其中腾讯和阿里巴巴合计占27%。
• ByteDance的豆包App月活超2亿，是中国排名第一的AI消费助手，其Seedance 2.0视频生成模型被认为具有颠覆性。
• 若移除NS-CMIC清单和A股纳入因子限制，材料、能源、IT和工业合计权重可增加18个百分点，电商权重下降10个百分点。
• 报告偏好A股市场，预期国家队可能从净卖出转为净买入、对全球地缘政治不确定性敏感度较低、南向资金动能放缓。

论述逻辑

报告首先指出MSCI中国年初至今表现落后于MSCI新兴市场，但深入分析发现新兴市场的超额收益几乎完全由三只半导体/存储股票驱动，而非广泛的基本面改善。中国在剔除这三只股票后的盈利修正趋势实际上优于新兴市场其他部分。接着，报告揭示中国表现较好的行业（如材料、能源、工业）因指数编制规则（NS-CMIC清单和A股低纳入因子）在MSCI中国中权重偏低，而权重较高的互联网板块受ByteDane效应和竞争拖累。因此，报告建议投资者关注实际资产相关行业，偏好A股市场，并调整行业配置和焦点清单。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI竞争格局仍在演变，对行业/主题前景保持总体正面看法。同时，报告认为中东最新事态不太可能显著恶化中国股市整体仓位，因中国净石油进口敞口相对有限。

推荐标的

• 中国石化（Sinopec）：新增至焦点清单。
• 兆易创新（GigaDevice）：新增至焦点清单。
• 行业配置：超配材料、工业和半导体；能源从低配上调至平配。
• 市场偏好：A股优于港股/离岸市场。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。