策略一周回顾展望：9月反弹可期，但大波段行情重建需更长时间

摘要

本篇策略周报（覆盖26/08/31-26/09/05）维持9月反弹延续判断，但认为重建大波段行情需要更长时间。 海外方面，美国非农就业数据超预期令9月加息概率再上行，高美债收益率背后的四大中期问题（美财政纪律弱、全球储备资产分流、AI链债权融资分流、日元不稳定性）客观存在，美国政策组合偏向短期应对而非长效机制，仍构成全球股市中期压制因素。 报告推演算力通胀行情大概率分化：通信在26年三季报后、电子在26年年报后静态估值将回到历史中位数，26Q4可能是算力链分化走强行情的起点。 业绩方面，26Q3开始全A两非归母净利润同比增速下台阶且震荡反复，图4预测盈利额外修复程度由26Q2的12.8%降至26Q3E的0.0%，顺周期乐观预期发酵阻力较大。 配置上，短期关注国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”，中期重点关注存储、高端CCL、PCB、电容，高股息方向重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业，贵金属中期定价美元信用弱化仍有空间。

主要观点

• 美国非农就业数据超预期，9月加息概率再上行，股票市场仍承压；美联储在AI时代的货币政策框架仍在探索期，沃什框架表述偏传统，短期还产生了加息风险

• 高美债收益率背后的中期问题概括为四点：美国财政纪律弱（国债融资短债占比、利息占比提升）、全球主要央行储备资产多元化分流配置资金、AI链债权融资需求增加分流全球配置资金、日元循环脆弱性集中显现产生美债抛压；缺乏中长期机制下扰动多发格局仍将持续一段时间

• 图表量化微观结构：图1显示科技赛道池市值占比由2026年6月的16%降至8月的12%；图2显示销售净利率2026年6月为11%，PE TTM由2026年6月的108.6回落至8月的78.6，配置系数小幅回落（2026年6月为3.3）

• 算力通胀后续行情分化仍是大概率：AI资本开支beta层面27-28年增速可能逐年回落，26年内后续也有回落压力；alpha层面26年算力通胀基本面普遍改善，27年基本面可能显著分化、部分方向供需矛盾缓和涨价趋缓，28年大部分算力链环节可能业绩增速回落

• 业绩消化估值的第一目标位是静态估值回到历史中位数；不考虑进一步调整，通信在26年三季报后、电子在26年年报后静态估值就会回到历史中位数，对应26Q4可能是算力链分化走强行情的起点；27年相对26年景气改善的方向在业绩消化估值后完全应该重拾上行趋势

• 基于A股二季报，全A两非表观增速改善超预期但存在三个潜在问题：需求偏弱使营收增速低于原有预期、非经常损益影响较高、成本压力未在财务报表中充分体现；由此推演26Q3开始全A两非归母净利润同比增速下台阶且震荡反复，26Q3成本压力集中体现、利润增速中枢可能显著回落，26Q2减值高于季节性、26Q4减值可能也偏高

• 图4显示盈利额外修复程度26Q1为10.8%、26Q2为12.8%，显著高于按PPI拟合的历史合理置信区间，反映产品端价格随行就市而成本计价先进先出的影响；图中预测26Q3E为0.0%、26Q4E为0.6%、2027E为2.9%

• 维持9月反弹延续判断，结构选择重点是寻找超跌反弹中能够更大程度上修复跌幅的方向；AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”；9月后科技震荡调整波段延续，非科技方向跑赢时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长

• 中期关注27年业绩增速继续加速的算力通胀环节，重点是存储、高端CCL、PCB、电容；继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业

• 非科技赛道方向，CXO和创新药已证明能够演绎赛道资金正循环；贵金属短期有波折，但中期定价美元信用弱化仍有空间；同时关注工业金属和基础化工的机会

论述逻辑

• 美国非农超预期→9月加息概率上行→高美债收益率背后的中期问题（财政纪律弱、储备资产分流、AI链债权融资分流、日元不稳定）客观存在→美国政策组合偏短期应对、缺乏长效机制（财政部类扭转操作在弱财政纪律下无法长期推演，美联储AI时代框架仍在探索）→全球股市对美债扰动仍敏感、中期承压；国内科技端，26Q2资金正循环推高AI链的矛盾经7-8月消化→资金供需与波动率同步下降→定价矛盾回归产业逻辑与估值匹配→按beta（AI资本开支27-28年增速回落）与alpha（26年改善、27年分化、28年增速回落）推演算力行情分化→业绩消化估值第一目标位为静态估值回历史中位数（通信26年三季报、电子26年年报后）→26Q4或成分化走强起点；盈利端，二季报盈利额外修复高于历史置信区间源于高成本计价不足→26Q3高成本开始计价叠加PPI环比再上行→全A两非利润增速下台阶震荡反复→顺周期乐观预期发酵阻力大→维持9月反弹延续，结构上选超跌修复方向、高股息与中期景气加速的算力通胀环节

关键展望

• 26Q4可能是算力链分化走强行情的起点；不考虑进一步调整，通信在26年三季报后、电子在26年年报后静态估值就会回到历史中位数

• AI资本开支beta层面27-28年增速可能逐年回落、26年内后续也有回落压力；27年算力通胀基本面可能显著分化、部分方向供需矛盾缓和涨价趋缓，28年大部分算力链环节可能业绩增速回落

• 27Q1高成本影响边际消退、利润增速反弹向中期中枢回归；27Q2 PPI同比高基数下低增长，营收增速承压、利润增速回落

• 图4预测盈利额外修复程度26Q3E为0.0%、26Q4E为0.6%、2027E为2.9%

• 持有高股息资产，仍可以再观察后续关键验证窗口

• 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

推荐标的

• AI链内部更加关注非机构重仓方向：国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”

• 中期关注27年业绩增速继续加速的算力通胀环节，重点是存储、高端CCL、PCB、电容

• 高股息资产：基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”筛选，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业

• 非科技方向：CXO和创新药已证明能够演绎赛道资金正循环；贵金属中期定价美元信用弱化仍有空间；同时关注工业金属和基础化工的机会；报告为策略周报，未给出个股评级与目标价