瑞银证券 华测检测 300012 业绩会纪要：海外扩张加速，医药与半导体迎来兑现阶段

摘要

瑞银证券在华测检测业绩交流会后维持“买入”评级，12个月目标价从18.40元上调至20.50元（现价15.22元，2026年8月18日），对应预测股价涨幅34.7%、预测股票回报率35.6%。 公司H1收入同比增16%，其中内生约10%、并购约6%，符合长期“2/3内生+1/3并购”增长目标；海外收入同比增63%，占比首次超过10%，未来并购将围绕食品、船舶及认证机构推进东南亚、欧洲和南美布局。 公司资本开支预算恢复至收入的10%（此前7%），投向半导体、医疗器械、新能源汽车、低空经济及机器人；AI应用已部署120多个场景，并受益于AI硬件、PCB、液冷及光模块检测需求。 风险包括TIC行业政策影响、并购整合失败及新业务扩张不及预期；量化研究回顾显示未来3个月无明确催化剂。

主要观点

• H1收入同比增16%，其中内生约10%、并购约6%（主要来自工业、食品板块），符合长期“2/3内生+1/3并购”增长目标

• 国际化加速落地：上半年海外收入同比增63%，占比首次超过10%，未来围绕食品、船舶及认证机构推进东南亚、欧洲和南美并购

• 医药及医学服务板块H126收入同比增57%，创新药CRO订单持续回暖，大分子生物药实验室接近饱和

• CRO及医疗器械实验室产能利用率已接近饱和，昆山二期项目已获批

• 半导体业务优化收入结构，降低低毛利硬件业务占比，重点布局AI算力芯片、车规芯片及国产替代

• 消费品检测受益出口链景气、新能源汽车及自动驾驶检测需求增长，增量全部来自内生，边际利润率较高

• 管理层认为传统检测行业正加速出清，高端制造、创新药及车规芯片等景气领域需求旺盛；并购坚持战略协同优先、不追求大型收购

• 海外认证及碳核查业务进展顺利，希腊Emicert有望持续受益于欧盟CBAM及碳核查需求

• 资本开支预算恢复至收入的10%（此前7%），投向半导体、医疗器械、新能源汽车、低空经济及机器人；AI应用已部署120多个场景，受益AI硬件、PCB、液冷及光模块检测需求

• 财务预测：营业收入由12/26E的7,625百万元增至12/28E的9,954百万元、12/30E的13,033百万元；净利润（UBS）12/26E为1,120百万元、12/28E为1,442百万元、12/30E为1,844百万元

• 估值：DCF目标价（WACC维持7.1%）对应27x 2027E PE，低于自2015年以来的均值40+倍，反映复合盈利增速由2015-25年的19%降至2026-28E的13%

论述逻辑

• H1收入+16%（内生约10%+并购约6%）验证内生稳健与并购战略 → 海外收入+63%、占比首破10% → 国际化成为增长引擎，并购聚焦东南亚、欧洲和南美的食品、船舶及认证机构

• 医药板块收入+57%、CRO及医疗器械实验室产能接近饱和、昆山二期获批，半导体聚焦AI算力芯片与车规芯片 → 过去几年重点投入赛道进入兑现阶段 → 盈利拐点逐步显现，有望成为新的利润增长来源

关键展望

• 维持12个月“买入”评级，目标价20.50元（前值18.40元），对应预测股价涨幅34.7%、预测股票回报率35.6%、预测超额回报率28.9%（市场回报率假设6.8%）

• 未来并购聚焦食品、船舶及认证机构，持续强化欧盟及东南亚等核心市场布局

• 随着医药、医疗器械及半导体业务放量，盈利贡献有望加速释放，逐步成为新的利润增长来源；海外平台扩张、高端检测放量及AI产业链检测需求共同驱动下一阶段成长

• 量化研究回顾显示，未来3个月不存在即将发生的催化剂，多数短期因素评分均为3（不变）

• 风险提示：政策对TIC行业的影响、被收购公司整合失败（含商誉减值）、医药/半导体/汽车等新布局业务扩张速度不及预期

推荐标的

• 华测检测（300012.SZ）：12个月评级“买入”，目标价从18.40元上调至20.50元（现价15.22元，2026年8月18日收盘）；理由为医药与半导体进入兑现阶段、海外平台扩张与AI产业链检测需求打开新增长曲线