高盛：日本科技：硬件-工业电子：重新审视GSe目标价：AI服务器电源/光学、物理AI、价格修订和业务重组将塑造2026年

原标题：Goldman Sachs Japan Technology: Hardware - Industrial Electronics: Revisiting GSe TPs: Technological changes in AI Server Power/Optics, Physical AI, price revisions, and business restructuring to shape 2026

摘要

高盛重新审视日本工业电子板块覆盖公司的盈利预测和目标价，认为2026年将是AI服务器电源、光学、物理AI等技术变革扩大板块公司角色的年份。报告将12个月目标价平均上调4%，主要由于估值基准年滚动至FY3/27E-FY3/28E平均值。板块FY3/26E-FY3/28E营业利润平均调整幅度为0%/-1%/-1%。重点公司包括日立、三菱电机和松下HD，它们在AI相关新业务模式上积极布局。电线电缆股常因AI新闻大幅波动，高盛认为过度反应可能创造机会。技术变革包括AI服务器电源向高压直流演进、光学通信向800G-1.6Tbps和CPO过渡，以及物理AI在社会基础设施中的实施。

主要观点

• 高盛将覆盖的日本工业电子公司12个月目标价平均上调4%，主要由于估值基准年从FY3/27E滚动至FY3/27E-FY3/28E平均值。
• 板块FY3/26E-FY3/28E营业利润平均调整幅度为0%/-1%/-1%。
• 日立、三菱电机和松下HD在AI重要性认知提升下，积极创建新业务模式。
• 物理AI在社会基础设施中的实施动能逐步建立。
• 电线电缆股常因AI相关发展（如谷歌TPU发布）大幅波动，高盛认为过度反应可能创造增持机会。
• AI服务器电源技术向400-800V高压直流演进，未来可能升至约1500V，利好擅长高压的电气设备制造商。
• 松下HD在BBU（电池备份单元）领域具有优势；日立和三菱电机参与英伟达800V DC架构。
• 光学通信速度从200-400Gbps提升至800-1.6Tbps，带动光器件、光连接器和超多芯光缆需求增长。
• CPO（共封装光学）正走向商业化，住友电工被选为英伟达技术合作伙伴，古河电工与NTT联合开发。
• 多芯光纤和空芯光纤等下一代光纤技术有望提升传输效率，住友电工已向部分先进客户供货。
• 高盛将古河电工的目标EV/EBITDA倍数从9.0倍下调至8.5倍，以反映EV/EBITDA与EBITDA利润率之间更新的相关性。

论述逻辑

报告从AI数据中心对电力和信息传输的需求出发，指出日本工业电子板块公司在AI服务器电源和光学领域扮演重要角色。技术变革（高压直流、高速光通信、CPO）将扩大这些公司的业务机会。同时，物理AI在社会基础设施中的实施为日立、三菱电机和松下HD等硬件公司带来新增长点。电线电缆股因AI新闻过度反应可能创造买入机会。基于这些判断，高盛调整盈利预测和目标价，并滚动估值基准年。

关键展望

• 报告明确2026年将是技术变革塑造板块的一年。
• 未来验证点包括：AI服务器电源向更高电压演进、CPO标准化进展、物理AI在基础设施中的实际部署。
• 报告未明确给出具体时间窗口或风险。

推荐标的

• 日立 (6501.T)：买入，目标价6,000日元（此前5,900日元），营业利润预测FY3/26E 1,129,816百万日元，FY3/27E 1,372,632百万日元，FY3/28E 1,567,085百万日元。
• 三菱电机 (6503.T)：买入，目标价5,350日元（此前5,200日元），营业利润预测FY3/26E 433,000百万日元，FY3/27E 573,000百万日元，FY3/28E 657,000百万日元。
• 松下HD (6752.T)：买入，目标价2,300日元（此前2,100日元），营业利润预测FY3/26E 292,743百万日元，FY3/27E 477,442百万日元，FY3/28E 597,907百万日元。
• 住友电工 (5802.T)：买入，目标价7,350日元（此前6,700日元），营业利润预测FY3/26E 359,400百万日元，FY3/27E 426,200百万日元，FY3/28E 483,800百万日元。
• 藤仓 (5803.T)：买入，目标价23,400日元（此前22,700日元），营业利润预测FY3/26E 188,680百万日元，FY3/27E 259,219百万日元，FY3/28E 317,890百万日元。
• SWCC (5805.T)：买入，目标价11,900日元（此前10,700日元），营业利润预测FY3/26E 26,860百万日元，FY3/27E 32,260百万日元，FY3/28E 36,770百万日元。
• 安立 (6754.T)：买入，目标价2,600日元（此前2,400日元），营业利润预测FY3/26E 15,050百万日元，FY3/27E 18,890百万日元，FY3/28E 22,950百万日元。
• 大电 (6622.T)：买入，目标价11,500日元（此前11,200日元），营业利润预测FY3/26E 19,830百万日元，FY3/27E 24,430百万日元，FY3/28E 28,130百万日元。
• 古河电工 (5801.T)：中性，目标价10,300日元（此前10,000日元），营业利润预测FY3/26E 51,950百万日元，FY3/27E 65,400百万日元，FY3/28E 78,600百万日元。
• 富士电机 (6504.T)：中性，目标价12,200日元（此前11,700日元），营业利润预测FY3/26E 130,900百万日元，FY3/27E 154,000百万日元，FY3/28E 172,100百万日元。
• 明电舍 (6508.T)：中性，目标价6,000日元（此前6,350日元），营业利润预测FY3/26E 24,400百万日元，FY3/27E 28,300百万日元，FY3/28E 32,700百万日元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。