摩根大通 亚洲前沿：IMF握手与通胀加剧

摘要

摩根大通本期亚洲前沿周报聚焦四条主线。 巴基斯坦与 IMF 于 10 月 7 日就 2024-2027 年 EFF 第四次审查达成人员级别协议，董事会批准将释放约 US$1.21bn 融资，FY2026/27 初级盈余目标确认为 GDP 的 2%，将是 2005 年以来最强财政表现，但 IMF 呼吁尽快退出其判定为成本高、瞄准差的燃油补贴计划，可能引发争议。 斯里兰卡 10 月 4 日就 2023-2027 项目第七次（倒数第二次）审查达成 SLA，批准将释放 US$345mn，条件是提交符合项目目标的 2027 年预算并完成融资保障审查；报告预计 11 月底或 12 月初获批，项目 3 月结束后需要接续安排，但财产税出局与 VAT 减免信号显示改革疲劳。 越南 3Q26 GDP 同比大增 9.95%、前三个季度增长 9%，内需、投资（同比 21.4%）与基建推动动能强劲，报告上调 2026 年增长预测至 9%、通胀预测至 4.6%，但 2Q26 经常账户录得创纪录的 US$11.1bn（GDP 的 8.3%）逆差，过热风险上升。 蒙古 9 月 CPI 加速至 12.9%，交通通胀创四年新高 15.2%，2026 年平均通胀预测上调至 10.6%，BoM 维持 12.5% 利率不变但 2026 年末或 2027 年初再加息风险上升。

主要观点

• 巴基斯坦与 IMF 于 10 月 7 日就 2024-2027 年 EFF 第四次审查达成人员级别协议（SLA），董事会批准将释放约 US$1.21bn 融资，基准情形假设 2026 年底前获批，但若补贴退出等前置行动成为条件则可能延迟。

• 巴基斯坦 FY2026/27 初级盈余目标确认为 GDP 的 2%，报告预计目标将达成，这将是连续第四年初级盈余、2005 年以来最强财政表现。

• IMF 呼吁尽快分步退出巴基斯坦新推的燃油补贴计划，判定其成本高且瞄准性差；补贴退出是否为完成审查的前置行动仍不明确，且在当局与反对党紧张关系下可能引发争议。

• 斯里兰卡于 10 月 4 日就 2023-2027 项目第七次（倒数第二次）审查达成 SLA，董事会批准将释放 US$345mn 拨付，前置条件为向议会提交符合项目目标的 2027 年预算并完成融资保障审查。

• 斯里兰卡预算演讲定于 11 月 12 日、议会最终投票 11 月 20 日，报告预计 IMF 董事会 11 月底或 12 月初批准；项目明年 3 月结束后仍需接续安排（报道称或考虑 stand-by arrangement），但财产税不进 2027 预算、未来 2-3 年可能减免 VAT 显示改革疲劳迹象。

• 越南 3Q26 GDP 同比大增 9.95%，高于 2Q 的 8.8% 和 8.7% 的共识预测，前三个季度增长达 9%；报告上调 2026 年增长预测至高于趋势的 9%（亚洲仅次于中国台湾），维持 2027 年 7% 不变。

• 越南增长由内需驱动：投资同比 21.4%、消费增长 9%、出口增 23.3% 但进口更快增 28.8%；政策宽松、信贷高增与大规模基建推动动能，活动或已超出经济近期产能。

• 越南 2Q26 经常账户转为创纪录的 US$11.1bn（GDP 的 8.3%）逆差（一年前为 US$7.5bn 顺差），贸易差额由 US$9.8bn 顺差转为 US$5.5bn 逆差、进口同比飙升 39.1%；异常的 US$9.3bn（GDP 的 7%）误差与遗漏流入抵消了大部分逆差。

• 越南 9 月贸易差额转为 US$1.3bn 顺差（10 个月来首次转正），出口动能加速至 52% 3m/3m saar，电子与科技产品出口同比增 74.3%；但 PMI 新出口订单连续两个月收缩，不确定性仍高。

• 报告预测越南 3Q 经常账户顺差 US$2.4bn（GDP 的 1.7%），全年下修至 GDP 的 0.2% 逆差（原为 0.5% 顺差）、2026 年通胀上调至 4.6%；预计 2026 年底外储 US$89bn（7 月为 US$86.1bn），2027 年 CA 顺差 GDP 的 2.9%。

• 蒙古 9 月 CPI 通胀加速至 12.9%（前值 12.4%），交通通胀创四年新高 15.2%，源于乌克兰袭击后俄罗斯供应中断推升燃油价格；乌兰巴托核心通胀稳定在 7.2%，食品通胀回落至六个月低点 20.8%。

• 报告将蒙古 2026 年平均通胀预测上调至 10.6%（原 10.5%），预计年底达 11.7% 且两位数延续至 2Q27；BoM 9 月 17 日维持政策利率 12.5% 不变（此前 8 月非例行加息 50bp 并上调 MNT 存准率 50bp），若通胀居高、核心加速，2026 年末或 2027 年初再加息风险上升。

论述逻辑

• IMF 先后与巴基斯坦（10 月 7 日第四次审查 SLA、或释 US$1.21bn）和斯里兰卡（10 月 4 日第七次审查 SLA、或释 US$345mn）握手 → 融资解锁附带条件（巴基斯坦燃油补贴退出、斯里兰卡 2027 预算与融资保障审查）成为主要博弈点 → 镜头转向越南：内需、投资（同比 21.4%）、信贷与基建推动 3Q26 GDP 同比 9.95%、超 8.7% 共识，活动或超近期产能 → 进口增速快于出口（2Q26 进口同比 39.1%）→ 经常账户转为创纪录 US$11.1bn 逆差、E&O 异常流入 US$9.3bn → 燃油驱动通胀加速 → 报告上调 2026 年增长至 9%、通胀至 4.6%、下调 CA 至 0.2% 逆差 → 协调政策宽松空间受考验、过热风险上升 → 蒙古提供同型案例：俄供应中断推升燃油与交通价格（CPI 12.9%）→ BoM 暂按兵不动（12.5%）但 2026 年末或 2027 年初再加息风险上升。

关键展望

• 巴基斯坦：基准假设 IMF 董事会 2026 年底前批准第四次审查，但若补贴退出或其他前置行动成为条件，批准可能延迟；报告预计 2% 初级盈余目标将达成。

• 斯里兰卡：11 月 12 日预算演讲、11 月 20 日议会最终投票，预计 IMF 董事会 11 月底或 12 月初批准；项目明年 3 月结束后需要接续安排，报道称政府可能考虑 stand-by arrangement。

• 越南：2026 年增长预测上调至 9%、通胀至 4.6%、全年 CA 下修至 GDP 的 0.2% 逆差；2027 年增长 7%、CA 顺差 GDP 的 2.9%；预计 2026 年底外储 US$89bn；增长预测面临上行风险，油价波动、El Niño 食品风险与基建进口需求令近期 CA 风险偏下。

• 蒙古：预计通胀年底达 11.7% 且两位数持续至 2Q27；BoM 2026 年余下时间按兵不动，但 2026 年末或 2027 年初若通胀高企、核心加速存在再加息风险；下次政策公告定于 12 月 17 日。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为亚洲新兴市场经济研究周报，未涉及任何个股评级、目标价或证券推荐。