银河证券 张一纬 公司研究 业绩点评 苏农银行（603323）：2026年半年报业绩点评：中间业务表现亮眼，零售不良下降

摘要

银河证券对苏农银行2026年半年报点评并维持“推荐”评级。 2026H1公司实现营业收入23.03亿元、同比增长1.00%，归母净利润12.14亿元、同比增长3.02%，年化加权平均ROE为12.46%，减值损失同比下降46.01%缓解利润压力。 利息净收入15.36亿元、同比增长10.46%，净息差1.37%、较年初仅下降4BP，存款平均成本率降至1.34%、较年初下降33BP，负债成本管控成效显著。 信贷投放以对公为主，各项贷款余额1465.60亿元、较年初增长5.11%，对公贷款（不含贴现）较年初增长8.69%，零售贷款仅微增0.35%。 非息收入7.67亿元、同比下降13.78%，但手续费及佣金净收入同比大增30.80%，零售非存AUM突破200亿元，财富管理态势良好。 资产质量稳健，不良率0.86%、较年初下降0.02个百分点，零售不良率0.88%、较年初下降0.29个百分点，拨备覆盖率340.05%。 公司拟开展中期分红、比例18.29%，2026-2028年BVPS为9.21/9.99/10.80元，对应PB为0.46X/0.43X/0.39X。

主要观点

• 营收净利双增但增速较一季度收窄，减值计提压力缓解反哺利润：2026H1营业收入23.03亿元（同比+1.00%）、归母净利润12.14亿元（同比+3.02%），Q2营收、净利同比分别+0.77%、+1.80%；年化加权平均ROE为12.46%，同比减少0.18个百分点；减值损失1.60亿元、同比下降46.01%，Q2单季回冲1.02亿元。

• 利息净收入增速扩大至两位数：2026H1利息净收入15.36亿元，同比增长10.46%，高于一季度增速，成为营收增长的核心引擎。

• 净息差降幅收窄主要靠负债端：净息差1.37%，较年初下降4BP；存款平均成本率降至1.34%，较年初下降33BP，负债端成本管控成效显著。

• 对公贷款贡献信贷增量并深耕本地产业：6月末各项贷款余额1465.60亿元、较年初增长5.11%；对公贷款（不含贴现）984.15亿元、较年初增长8.69%，是贷款增量主要来源；制造业贷款突破400亿元、占比近三成，绿色贷款较年初增长21.52%，增速显著高于整体贷款。

• 零售贷款表现分化：零售贷款余额295.95亿元、较年初微增0.35%；个人经营贷较年初下降1.31%，按揭、消费贷较年初分别增长0.34%和3.74%。

• 存款增长稳健但定期化程度上升：6月末各项存款余额1847.40亿元、较年初增长3.76%；定期存款占比64.61%，较年初提升0.41个百分点。

• 中收高增但非息整体承压：非利息收入7.67亿元、同比下降13.78%，主要受投资收益同比下降17.56%至6.86亿元拖累；手续费及佣金净收入0.61亿元、同比增长30.80%，支付结算与代理手续费同比增长44.23%。

• 财富管理业务发展态势良好：零售非存AUM突破200亿元、较年初增幅9.40%；保险销量3.42亿元、超去年全年，贵金属销量近1亿元，信托保有规模11.51亿元；6月末理财产品规模154.99亿元、较年初增长6.21%。

• 资产质量稳健、零售不良改善：6月末不良贷款率0.86%、较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.40%、较年初上升0.07个百分点；对公不良率0.72%保持偏低，零售不良率0.88%、较年初下降0.29个百分点；拨备覆盖率340.05%、较年初下降30.12个百分点，风险抵补能力充足。

• 资本充足水平稳中有升：核心一级资本充足率10.86%、较年初提升0.21个百分点；资本充足率12.61%、较年初下降0.15个百分点。

• 投资建议：公司立足长三角核心区、区位优势明显，制定“三一五”发展战略、推进五大转型，拟开展中期分红、比例18.29%；维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为9.21/9.99/10.80元，对应PB分别为0.46X/0.43X/0.39X。

• 盈利预测：2026-2028E营业收入43.06/44.61/46.59亿元，增速2.21%/3.60%/4.44%；归母净利润21.40/22.43/23.58亿元，增速4.74%/4.82%/5.10%。

论述逻辑

• 业绩起点：2026H1营收、净利同比+1.00%、+3.02%双增但增速较一季度收窄，减值计提压力缓解（减值损失同比-46.01%、Q2回冲1.02亿元）成为利润正增长的重要支撑。

• 收入结构：利息净收入+10.46%扩至两位数增长，驱动来自量价两端——对公贷款较年初+8.69%贡献投放增量，负债端成本管控（存款平均成本率降33BP至1.34%）令净息差降幅收窄至4BP。

• 非息分化：投资收益-17.56%拖累非息收入-13.78%，但中收+30.80%与财富管理规模扩张（零售非存AUM突破200亿元、理财规模+6.21%）验证转型成效。

• 资产质量验证：零售不良率较年初下降0.29个百分点至0.88%、整体不良率0.86%、拨备覆盖率340.05%，风险抵补充足，支撑“资产质量优异”的基本面判断。

• 结论落地：区位优势（长三角核心区）+“三一五”战略转型成效+基本面稳健+股价弹性 → 维持“推荐”评级，以2026-2028年BVPS 9.21/9.99/10.80元、对应PB 0.46X/0.43X/0.39X作为估值参照。

关键展望

• 评级与估值：维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为9.21/9.99/10.80元，对应当前股价（2026年8月25日A股收盘价4.22元）PB分别为0.46X/0.43X/0.39X；报告未给出明确目标价。

• 分红安排：公司拟开展中期分红，分红比例为18.29%。

• 盈利预测：2026-2028E归母净利润21.40/22.43/23.58亿元，增速4.74%/4.82%/5.10%；营业收入43.06/44.61/46.59亿元，增速2.21%/3.60%/4.44%。

• 资产质量与息差预测：2026-2028E不良贷款率0.84%/0.83%/0.82%，拨备覆盖率342.00%/343.00%/344.00%，净息差1.34%/1.34%/1.35%。

• 风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。

推荐标的

• 苏农银行（603323）：维持“推荐”评级。理由：立足长三角核心区、区位优势明显，“三一五”发展战略推进五大转型，业绩稳健增长，资产质量优异、风险抵补能力充足；拟中期分红比例18.29%；2026-2028年BVPS 9.21/9.99/10.80元，对应PB 0.46X/0.43X/0.39X（报告未给出目标价）。