中航期货 范玲 期货研究 商品期货 中航期货铝产业链周度报告

摘要

宏观方面，美伊地缘冲突再起波澜，霍尔木兹海峡通航问题主导市场情绪，能源价格维持高位，叠加美国4月ADP就业人数增长10.9万人创15个月新高，通胀压力仍存。 基本面来看，国内电解铝运行产能呈小幅增加态势，但传统季节性消费旺季已过，受五一节后效应及铝价剧烈波动影响，国内铝加工各细分行业整体开工率回落至64.2%。 国内铝锭社会库存继续累积，截至5月7日达148.4万吨，攀升至近几年同期偏高位置，对铝价形成明显压制。 上游方面，几内亚矿价腰斩带动进口量创新高达2178万吨，国内氧化铝供应过剩压力持续，但电解铝成本稳定使行业理论盈利达8821元/吨。 综合来看，前期地缘局势累积的“避险溢价”正快速消退，叠加国内高位库存压制，短期铝价将维持弱势调整格局，但LME低库存及海外高升水构成下方缓冲，下行空间相对有限。

主要观点

• 美伊地缘冲突再起波澜，霍尔木兹海峡通航问题仍是重心，能源价格维持高位。

• 美国4月ADP就业人数超预期，新任美联储主席主张或加剧大宗商品波动。

• 五一节后效应及铝价剧烈波动导致铝加工行业开工率整体偏弱。

• 国内铝锭社会库存继续累积，对铝价上方形成明显压制。

• 几内亚铝土矿供应过剩导致价格暴跌，中国进口量创下历史最高纪录。

• 国内氧化铝过剩压力持续，预计2026年供应过剩量或超1000万吨。

• 3月电解铝产量稳步攀升，成本稳定使得行业利润空间持续扩大。

• 伦铝库存持续去化创新低，沪铝库存小幅增加。

• 一季度新能源汽车产销同比微降，但电网投资及新能源装机支撑铝长期需求。

• 国内原生铝合金及再生铝相关开工率表现分化。

论述逻辑

• 美伊冲突推升能源价格并压制经济，但近期地缘局势缓和预期导致前期累积的避险溢价快速消退。

• 基本面上，旺季已过叠加节日效应导致下游加工开工率走弱，且国内铝锭社会库存攀升至偏高水平，加剧了价格上方压力。

• 然而，海外LME库存持续去化创新低，叠加海外现货高升水与年内全球铝市短缺预期，为铝价提供了下方的缓冲支撑。

• 综合宏观溢价消退与国内高库存压制，报告得出短期铝价维持弱势调整但下行空间有限的结论。

关键展望

• 短期铝价仍将维持弱势调整格局，但下行空间或相对有限，重点关注地缘政治后续走向。

• 铸造铝合金短期期价将维持弱势调整格局，但下行空间有限。

• 后续需密切关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航事件进展。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的