高盛：美国每周启动：三个非AI投资主题

原标题：Goldman Sachs US Weekly Kickstart: Three investment themes that are not AI

摘要

高盛在2026年7月17日的美国每周启动报告中，提出三个与AI无关的投资主题：消费体验股、复合增长股和并购标的。报告指出，AI基础设施股票的剧烈波动促使投资者关注非AI主题，动量因子自4月底以来回吐全部涨幅，波动率升至非衰退期最高水平。同时，等权标普500指数创新高，成分股相关性降至数十年低点。消费体验股受益于体验消费的强劲增长，估值合理；复合增长股盈利增长强劲但近期落后，估值接近十年低位；并购标的应受益于并购活动激增，但估值尚未充分反映溢价。报告还提供了标普500二季度财报摘要和估值图表。

主要观点

• AI基础设施股票出现剧烈波动，动量因子自4月底以来回吐全部涨幅，波动率升至非衰退期最高水平。
• 等权标普500指数持续创新高，标普500成分股相关性降至数十年低点。
• 三个非AI投资主题与AI篮子或动量因子相关性极低：消费体验股、复合增长股、并购标的。
• 消费体验股提供体验消费的强劲增长机会，估值不高；消费体验支出近期加速，超过整体服务支出。
• 36只消费体验股年初至今跑赢等权非必需消费板块17个百分点，但相对估值仍远低于十年均值。
• 复合增长股过去三年每股盈利增速中位数是标普500中位数的两倍以上，预期未来两年维持优势。
• 复合增长股自由现金流转化强劲，资产负债表稳健，但年初至今跑输等权标普500指数7个百分点，估值接近十年低位。
• 并购标的（GSRHACQN）应受益于并购活动激增；年初至今美国已宣布并购交易总额1.2万亿美元，同比增长32%，月度交易数量连续上升。
• 高盛股票分析师识别的潜在并购目标自一季度末以来跑赢等权标普1500指数8个百分点，但估值未反映高于平均的并购溢价。
• 标普500二季度财报：等权口径下，64%的公司盈利超预期，23%的公司营收超预期；市值加权口径下，75%的公司盈利超预期，76%的公司营收超预期。
• 当前标普500远期市盈率约20倍，等权标普500约16倍，均处于20年历史中位数附近。

论述逻辑

AI基础设施股波动加剧 → 动量因子回吐涨幅 → 投资者寻求非AI主题 → 高盛筛选出三个与AI低相关的主题：消费体验股（体验消费增长强劲且估值低）、复合增长股（盈利增长强但近期落后、估值低）、并购标的（并购活动激增但估值未充分反映）。

关键展望

• 报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出消费体验股相对估值仍低于十年均值，复合增长股估值接近十年低位，并购标的估值未反映并购溢价。
• 并购主题的关键风险是市场情绪转弱威胁并购周期。
• 部分投行股近期估值扩张限制了短期上行空间。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但通过筛选条件提及：消费体验股（36只股票，聚焦实体体验消费）、复合增长股（盈利增长和资本回报率强的公司）、并购标的（高盛分析师识别的潜在并购目标）。

关键图表

图1. 急涨后动量走势的历史路径

图2. 消费体验类股票相对估值仍低于历史水平

图3. 美国并购活动加速

图4. 高盛并购候选篮子中的生物制药成分股

图5. 近期共同基金和ETF资金流向

图6. 标普500隐含波动率

图7. 标普500共识预期未来12个月市盈率

图8. 高盛宏观研究资产预测