中泰国际 施佳丽 公司研究 业绩点评 药明康德（02359）：上半年业绩显著超预期，未来将维持快速增长

摘要

中泰国际发布药明康德（2359 HK）业绩点评报告指出，公司2026年上半年业绩大幅超越预期，营业收入同比增加38.9%至289.0亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长33.7%至110.8亿元，反映核心业务盈利的经调整Non-IFRS股东净利润大增83.2%至115.7亿元。 第二季度单季收入环比增加32.4%至164.6亿元，化学、测试和生物学业务分别增长53.3%、31.5%与11.2%，其中GLP-1需求驱动TIDES业务大增44.3%，产能利用率提升带动毛利率同比改善9.4个百分点。 上半年美国、中国、欧洲业务收入分别同比增加61.5%、30.9%、10.0%，持续经营业务在手订单同比增加25.2%至664.3亿元。 鉴于收入盈利超预期及在手订单高增，中泰国际上调2026-2028E盈利预测，并基于调整后DCF模型将目标价上调至216.00港元，重申“买入”评级。

主要观点

• 2026年上半年业绩大幅超预期，经调整Non-IFRS净利润增长超八成。上半年收入同比增加38.9%至289.0亿元，股东净利润同比增加33.7%至110.8亿元，经调整Non-IFRS股东净利润上涨83.2%至115.7亿元；第二季度单季收入环比增长32.4%至164.6亿元。

• 三大板块全线增长，GLP-1需求推动TIDES业务收入同比大增44.3%。上半年化学业务、测试业务、生物学业务收入分别上涨53.3%、31.5%、11.2%；化学业务中TIDES业务（寡核苷酸和多肽）受GLP-1受体激动剂需求增加拉动同比增长44.3%。

• 测试与生物学业务表现亮眼，安评与新兴领域客户拓展迅速。测试业务中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，生物学业务中核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长带动板块加速。

• 产能利用率显著改善，上半年毛利率较去年同期提升9.4个百分点。

• 全球主要市场全面扩张，美国区收入同比增长61.5%。上半年美国、中国、欧洲业务收入分别同比增加61.5%、30.9%、10.0%。

• 持续经营业务在手订单同比增加25.2%至664.3亿元，支撑未来增长可见度。

• 机构全面上调2026-2028E财务预测。2026-2028E收入预测分别上调13.5%、11.8%、15.5%；股东净利润预测分别上调38.0%、28.7%、34.0%；Non-IFRS经调整股东净利润预测分别上调38.3%、28.8%、34.4%。

• DCF估值参数设定：WACC为8.9%，永续增长率为2.0%，对应股权价值6401.44亿港元、每股内涵价值216.00港元。

论述逻辑

• GLP-1需求爆发及各细分板块客户拓展 -> 产能利用率提升带动毛利率同比改善9.4个百分点 -> 2026上半年收入（+38.9%）与Non-IFRS净利（+83.2%）大超预期 -> 全球市场（美+61.5%、中+30.9%、欧+10.0%）拓展且在手订单达664.3亿元（+25.2%） -> 全面上调2026-2028E收入与净利润预测 -> 基于DCF模型将目标价上调至216.00港元并维持买入评级。

关键展望

• 2026-2028E营业收入预计分别为590.00亿元、685.64亿元、774.96亿元，分别同比增长29.8%、16.2%、13.0%。

• 2026-2028E股东净利润预计分别为226.22亿元、252.42亿元、290.59亿元；经调整Non-IFRS净利分别为236.14亿元、263.90亿元、305.07亿元。

• 核心风险提示：中美关系若出现超预期变化，公司股价可能大幅波动；客户若减少研发支出，公司业绩将受影响。

推荐标的

• 药明康德（2359 HK）：重申“买入”评级，目标价由147.50港元上调至216.00港元（现价179.70港元）。上调理由为上半年收入及经调整利润显著超预期、产能利用率与毛利率大幅提升，全球业务与在手订单维持强劲增长。