瑞银：宁夏宝丰能源（600989）GCC 2026：Q425 煤制烯烃价差承压；宁东四期项目成为 2026 年焦点

原标题：UBS Ningxia Baofeng Energy（600989）GCC 2026： Q425 coal~to~olefins spread pressured； Phase 4 of Ningdong in focus for '26

摘要

瑞银在 GCC 2026 会议上邀请宝丰能源交流。公司透露：Q425 煤制烯烃价差环比收窄，但产量因宁东基地检修结束而环比提升；宁东四期烯烃项目计划于 Q426 投产，新疆/内蒙古项目待政府审批；四期投产后若资本开支下降，公司可能考虑提高分红。Q126 以来价差已有所改善。瑞银维持买入评级，目标价 23.5 元。

主要观点

• Q425 煤制烯烃价差环比收窄，主要因聚烯烃价格下跌及 11-12 月煤价反弹，价差触及历史低位。
• 产量方面，宁东/内蒙古基地在 Q425 恢复满负荷运行（Q325 宁东基地检修影响产出）。
• 宁东四期烯烃项目按计划推进，预计 Q426 投产。
• 新疆/内蒙古烯烃项目尚待政府批准。
• 资本规划：四期投产后预计无重大资本开支，公司将有序偿还债务。
• 若自由现金流充裕，公司可能考虑提高分红，强调对股东回报的承诺。
• Q126 以来煤制烯烃价差已有所改善。
• 瑞银 DCF 估值目标价 23.5 元（WACC 8.6%），对应 2025E/26E PE 14x/12x。
• 主要风险：煤价大幅上涨、烯烃及焦化产品需求低于预期、新烯烃产能投产慢于预期。

论述逻辑

报告通过公司交流获取最新经营动态：Q425 价差承压但产量恢复，Q126 价差改善；在建项目进度明确（宁东四期 Q426 投产，新疆/内蒙古待批）；资本开支下降后分红有望提升。基于 DCF 估值维持买入评级。

关键展望

• 宁东四期项目于 Q426 投产。
• 新疆/内蒙古项目等待政府审批。
• 四期投产后资本开支下降，公司可能提高分红。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• 宁夏宝丰能源（600989.SS）：评级 买入，12 个月目标价 23.5 元（基于 DCF，WACC 8.6%）。理由：煤制烯烃龙头，新产能释放及潜在分红提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。