高盛 英业达（2356.TW）：AI服务器支撑未来增长；存储器成本拖累PC出货量；7月营收与26年第二季度超预期；中性

摘要

高盛维持英业达（2356.TW）中性评级，12个月目标价维持NT$56不变，基于14.6x 2027E P/E（此前为13.6x），现价NT$66.80（8月26日收盘）隐含16.2%下行空间。 高盛据此将2026-28E净利润下调5%/6%/1%（主要因毛利率下修），同时上调营收预测至907,258/1,009,830/1,068,046百万新台币，以反映AI服务器业务强劲增长与产品组合向更高ASP升级。 高盛整体看好英业达AI服务器业务扩张，但认为存储器成本上升将限制PC出货增长，叠加估值已高于目标价，维持中性。 主要风险为PC市场复苏力度、AI服务器放量节奏与通用服务器需求。

主要观点

• 7月营收90,190百万新台币，同比增长66%、环比下降12%，较高盛预估（68,533百万）高出32%，超预期主因AI服务器终端需求强劲；环比回落则因1H26 PC需求提前拉货后出货下滑。

• 2Q26营收269,857百万新台币（环比+35%、同比+45%），较高盛预估/彭博一致预期分别高出10%/14%，主因AI服务器出货放量及PC需求提前；净利润3,895百万（环比+60%、同比+78%），较双方预期均高出27%。

• 2Q26毛利率4.2%低于高盛预估与彭博一致预期，反映PCB、存储器、CPU等零部件成本上升拖累盈利能力；opex比率则优于预期，体现营收规模扩大带来的运营效率改善及高于预期的非营业收益。

• 盈利预测调整：2026-28E净利润下调5%/6%/1%（新预测10,769/13,833/16,045百万新台币），主因毛利率下修；营收预测上调至907,258/1,009,830/1,068,046百万新台币，反映AI服务器业务强劲增长及产品组合向更高性能、更高ASP的AI服务器升级。

• 费用与财务假设：2026-28E opex比率下修，主因AI服务器出货增长带来运营效率提升；同时上调利息费用，反映债务水平上升以支撑全球产能扩张及营运资金水平提高。

• 估值方法：目标P/E由13.6x上调至14.6x 2027E P/E，主要基于2027-28E盈利增长上调，仍源自PC/服务器同业远期P/E与盈利增长的相关性（Exhibit 4回归R²=0.6093，同业包括华硕、广达、技嘉等）；12个月目标价维持NT$56，维持中性。

• 现价NT$66.80（2026年8月26日收盘），较12个月目标价NT$56.00隐含16.2%下行空间；市值NT$2,403亿新台币/75亿美元，M&A评级为3（低被并购概率）。

• 高盛新预测摊薄EPS：2026E NT$3.00、2027E NT$3.86、2028E NT$4.47（2025年实际约NT$2.42），目标价即由14.6x乘以2027E EPS推导得出。

• 目标价历史：自2026年6月19日报告起目标价即为NT$56（当日收盘NT$67.70），本轮维持不变；上一轮为2025年12月1日的NT$49（当日收盘NT$44.05）。

• 关键上行/下行风险：PC市场复苏强于/弱于预期、AI服务器放量快于/慢于预期、通用服务器需求强于/弱于预期。

论述逻辑

• 起点：7月营收同比+66%/环比-12%、超预估32% → 归因于AI服务器终端需求强劲，环比回落则是1H26 PC需求提前拉货的结果。

• 估值收口：2027-28E盈利增长上调 → 目标P/E由13.6x升至14.6x 2027E P/E；倍数上调与净利下调大体相抵 → 12个月目标价维持NT$56。

• 结论：现价NT$66.80已高于目标价（隐含16.2%下行），且存储器成本上升将限制PC出货增长，尽管AI服务器扩张前景积极 → 维持中性评级。

关键展望

• 3Q26E营收预计233,436百万新台币（同比+32%），2026E全年营收预测907,258百万新台币。

• 评级与价格：12个月目标价NT$56.00，中性评级，现价NT$66.80隐含16.2%下行空间。

• 需跟踪的风险变量：PC市场复苏力度、AI服务器放量速度、通用服务器需求强弱。

推荐标的

• 英业达 Inventec（2356.TW）：中性，12个月目标价NT$56.00（基于14.6x 2027E P/E），现价NT$66.80，隐含16.2%下行空间。理由：看好AI服务器业务扩张与产能扩张驱动的双位数营收增长，但存储器成本上升限制PC出货增长，且股价已高于目标价。