高盛：TFC Optical（300394.SZ）：1.6T光引擎逐季爬坡在即；4季度净利润指引中点因短期因素低于预期

原标题：22 January 2026 | 1:28AM HKT TFC Optical (300394.SZ): 1.6T Optical engines sequential ramp up ahead; 4Q midpoint NI guidance lower-than-expected on near-term

摘要

高盛维持对TFC Optical的买入评级，12个月目标价271元人民币，较当前股价188.73元有43.6%上行空间。公司2025年净利润指引为18.8亿至21.5亿元（同比+40%~60%），4季度净利润中点5.51亿元，低于高盛此前预期15%，主因4季度EML芯片组供应紧张。尽管短期受限，高盛预计2026年将逐季增长，驱动力包括现有供应商供应改善、新供应商多元化、产能扩张及硅光子解决方案贡献提升。高盛微调2025年净利润预期下调2%，但维持2026/27年预测基本不变。

主要观点

• TFC Optical 2025年净利润指引18.8亿~21.5亿元，同比+40%~60%，4季度净利润中点5.51亿元，低于高盛预期15%。
• 4季度净利润低于预期归因于EML芯片组供应紧张，需求强劲但新供应商采用需时间。
• 尽管短期约束，高盛预计逐季增长，支撑因素包括：现有供应商供应改善、新供应商多元化、产能扩张、硅光子解决方案贡献提升。
• 高盛对TFC Optical持正面看法，认为其是CPO采用的关键受益者，提供光引擎、FAU和封装整体解决方案。
• 4季度收入预计环比增长9%、同比增长87%至16亿元，受1.6T光引擎逐步爬坡驱动，但低于此前预期。
• 2026年预计EML供应逐步改善，硅光子贡献上升，推动收入增长。
• 高盛微调2025年净利润预期下调2%至20.77亿元，因收入降低；2026/27年预测基本不变。
• 12个月目标价271元基于2H26E-1H27E平均市盈率41倍，与历史交易区间一致。
• 关键下行风险：需求慢于预期、地缘政治导致供应链中断、CPO采用慢于预期、1.6T/3.2T周期市场份额弱于预期。
• 高盛预计未来3个月将寻求投资银行服务补偿，过去12个月与TFC Optical有投资银行服务客户关系。

论述逻辑

高盛从公司2025年净利润指引出发，指出4季度净利润中点低于预期，归因于EML芯片组短期供应紧张。但基于需求强劲、供应改善、产能扩张和硅光子贡献，预计2026年逐季增长。高盛微调2025年预测，维持2026/27年预测，并重申买入评级和271元目标价，认为公司是CPO趋势的关键受益者。

关键展望

• 2026年EML供应逐步改善，硅光子解决方案贡献上升。
• 1.6T光引擎逐季爬坡，推动收入增长。
• 12个月目标价271元，基于2H26E-1H27E平均市盈率41倍。
• 风险：需求慢于预期、地缘政治、CPO采用慢、市场份额弱。

推荐标的

• TFC Optical（300394.SZ）：买入，12个月目标价271元，当前价188.73元，上行43.6%。理由：CPO采用关键受益者，1.6T光引擎爬坡，硅光子贡献提升。

关键图表

Exhibit 1: Earnings revision

Exhibit 2: TFC Optical P&L summary

Exhibit 3: TFC Optical 12M forward P/E