中金公司 大类资产配置：美联储加息后的市场方向

摘要

本报告分析了美联储主席沃什（Warsh）近期鹰派政策转向的背景及其对大类资产的影响。 报告认为，沃什的政策反应函数调整更多源于修复政策信誉的政治考量，而非经济基本面恶化。 尽管8月就业和通胀数据出现短期波动，但剔除季节性因子和异常分项后，美国经济并不支持持续加息。 预计本轮加息周期将呈现“短而浅”的特征，对全球资产压制有限。 策略上，建议继续增配中美科技股与黄金，美债配置排序靠后，商品维持标配。

主要观点

• 美联储主席沃什政策反应函数发生显著调整，加息门槛降低。

• 沃什的政策主张与政治周期相关性高，未来存在转向鸽派的可能。

• 8月非农就业反弹主要受季节性因子异常影响，非趋势性走强。

• 8月核心通胀超预期主要由手机套餐分项异常推高，潜在通胀中枢未抬升。

• 预计本轮加息周期为“短而浅”，对资产价格负面影响有限。

• AI产业趋势未逆转，科技股回调提供增配机会。

论述逻辑

• 美联储政策反应函数调整（政治信誉修复）→ 经济基本面不支持持续加息（季节性数据扰动）→ 加息周期预期“短而浅” → 资产配置策略（看好科技与黄金，美债中性，商品标配）。

关键展望

• 预计2027年上半年美国通胀回到2%的概率较高。

• 今年仍存在加息风险，但年底通胀同比可能进入下行周期。

推荐标的

• 中美科技股票：逢低增配。

• 黄金：明确超配。

• 美债：维持中性，排序靠后。

• 商品：标配。