2026-07-16 · Barclays · 公司/行业基本面

巴克莱：历峰集团（CFR.S）超越预期

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摘要

历峰集团 1Q27 收入为 63 亿欧元，固定汇率增长 20%，显著高于市场一致预期的 11%，其中约占销售额 75% 的珠宝部门增长 24%，也远超一致预期的 13%。美洲增长 27%，欧洲增长 11%，日本及除日本外亚太区表现强劲，但中国内地仍为负增长，显示境外消费继续跑赢。巴克莱认为，业绩超预期之后，市场焦点将转向黄金、汇率、关税、库存重估及价格组合对利润率的影响。其预计 FY27 毛利率同比下降约 50 个基点至 63.9%，其中 1H27 受黄金成本冲击最重，毛利率预计同比下降约 190 个基点，而 2H27 有望同比回升 90 个基点。通过费用端节省，FY27 EBIT 利润率预计达到 21.1%，但毛利率和 EBIT 利润率预测仍分别低于一致预期约 23 个和 19 个基点。巴克莱将 FY27 集团固定汇率增长预测上调至 13%，珠宝部门上调至 16%，并将 FY27-FY29 EPS 预测上调约 5%。报告重申历峰集团 Overweight 评级，将基于 DCF 的目标价由 CHF 200 上调 10% 至 CHF 220，相对 2026 年 7 月 15 日 CHF 195.60 的收盘价对应 12.5% 潜在上涨空间。

主要观点

1Q27 各项收入指标全面超预期：集团收入 63 亿欧元、固定汇率增长 20%，高于彭博一致预期的 11%。

核心珠宝部门固定汇率增长 24%，接近一致预期 13% 的两倍；该部门约占集团销售额的 75%。

珠宝部门增长主要由销量和产品组合驱动，价格贡献约为 6%-7%。

专业制表部门固定汇率增长 8%，高于一致预期的 5%；其他业务增长 9%，两者均好于预期。

美洲增长 27%，主要由本地消费推动；美国市场增速更高，意味着其表现好于境外消费者群体。

除日本外亚太区固定汇率增长 21%，韩国受本地消费者及中国游客共同推动；大中华区内部表现分化，中国内地仍为负增长。

欧洲固定汇率增长 11%，本地消费者表现强于游客消费；中东和非洲增长 3%，是唯一未实现双位数增长的地区。

巴克莱预计 FY27 毛利率同比下降 50 个基点至 63.9%，1H27 毛利率约下降 190 个基点，原材料成本影响约为 590 个基点。

费用端预计可节省 155 个基点，其中 1H27 和 2H27 分别节省 119 个和 185 个基点，支持 FY27 EBIT 利润率达到 21.1%。

巴克莱的 FY27 收入、经常性 EBIT 和摊薄经常性 EPS 分别为 255.19 亿欧元、53.92 亿欧元和 7.27 欧元，较一致预期分别高 4.9%、3.9% 和 4.2%。

论述逻辑

1Q27 收入和核心珠宝业务大幅超预期 → 珠宝品牌持续从软奢侈品领域获取份额，推动上调增长预测 → 随业绩利好兑现，市场关注点转向黄金、汇率、关税、库存重估和价格组合对毛利率的影响 → 1H27 黄金成本压力最重，但库存重估、已实施提价及费用节省形成部分对冲 → 2H27 压力缓和，全年 EBIT 与 EPS 预测上调 → 重申 Overweight 并上调目标价。