宁沪高速(600377)2026年半年报点评：2026H1业绩稳健增长，外延并购提供新动能

摘要

华创证券点评宁沪高速（600377）2026年半年报，维持“推荐”评级，目标价15.31元，较现价12.42元有23%上行空间。 2026H1公司实现营业收入92.93亿元（同比-1.2%），剔除建造收入后为60.1亿元（同比+2.16%），归母净利润25.03亿元（同比+3.28%），毛利率34.6%、净利率28.14%分别同比提升1.43pct、1.18pct。 路桥主业在整体车流量同比微降0.7%的背景下通行费收入增长5.76%，高费率货车流量+5.83%有效对冲客车流量-2.25%；沪宁高速通行费收入27亿元（+1.43%），锡宜高速及无锡环太湖公路收入3.78亿元（+106.97%），五峰山大桥收入6.84亿元（+20.48%）。 公司拟以现金总对价73.41亿元（PB约1.0倍）收购苏锡常南部高速100%股权，已于2026年8月27日签署《股权转让协议》，该路产有望承接沪宁高速改扩建期间的溢出车流。 华创调整2026-28年盈利预测至47.8、50.8、53.2亿元，对应PE为13、12、12倍，以2026年预期股息率3.2%定价得出目标价。

主要观点

• 2026H1业绩稳健：营业收入92.93亿元，同比-1.2%；剔除建造收入影响因素后营业收入60.1亿元，同比+2.16%；归母净利润25.03亿元，同比+3.28%；扣非后归母净利润24.88亿元，同比+3.38%。

• 分季度看，2026Q1、Q2营业收入分别为45.28、47.66亿元，同比-5.31%、+3.06%；归母净利润13.66、11.37亿元，同比+12.81%、-6.24%；扣非归母净利润13.63、11.25亿元，同比+14.1%、-7.18%，Q2利润增速转负。

• 盈利能力提升并加大分红回报：2026H1毛利率34.6%（同比提升1.43pct）、净利率28.14%（同比提升1.18pct）；拟每股派发中期现金红利0.25元（含税），合计12.59亿元（含税），占2026H1归母净利润的50.31%。

• 路桥主业收入结构优化：整体车流量同比微降0.7%背景下，通行费收入同比+5.76%，主要得益于更高费率的货车流量+5.83%增长，有效对冲客车流量-2.25%的下滑。

• 核心路产稳固：沪宁高速实现通行费收入27亿元，同比+1.43%，其中货车流量同比增长6.27%，是收入增长的关键。

• 成长性路产贡献突出：因扩建完工恢复通行及收费标准提升，锡宜高速及无锡环太湖公路通行费收入3.78亿元，同比+106.97%；五峰山大桥受益路网协同，货车流量激增33.46%，通行费收入6.84亿元，同比+20.48%。

• 部分路产短期承压：广靖、锡澄、宁常等高速因改扩建施工影响，收入出现阶段性下滑。

• 多元业务转型中收入普遍下滑：服务区配套服务收入7.47亿元（-8.3%），其中油品销售6.47亿元（-10.13%）；电力销售3.04亿元（-9.17%）；地产0.19亿元（-45.13%）；受托管理、广告、酒店等其他业务0.7亿元（-22.09%）。

• 拟现金收购苏锡常南部高速100%股权：分别受让江苏交控65%、无锡交通22.82%、常州交控12.18%股权，交易总对价73.41亿元，标的2026年3月31日净资产73.15亿元，对应PB约1.0倍，已于2026年8月27日签署《股权转让协议》；该路产与沪宁高速形成“一南一北”两条城际轴线，有望成为沪宁高速改扩建期间溢出车流的核心承接载体，降低核心路段施工对收入与利润的影响。

• 核心看点：优质长三角高速公路资产应更受重视——公司主要路产位于长三角，沿江和沿沪宁产业带陆路交通走廊核心，经营模式成熟稳健，上市至今尚未下调过每股分红金额，2023、2024年连续小幅提升，2025年与2024年持平，2026年进行了中期派息。

• 投资建议：调整2026-28年盈利预测至47.8、50.8、53.2亿元（原预测48.8、51.7、54.1亿元），对应PE为13、12、12倍；假设26年维持每股分红0.49元，以2026年预期股息率3.2%定价，目标价15.31元，预期较现价23%空间，维持“推荐”评级。

• 财务预测表：2025A-2028E归母净利润45.94、47.81、50.84、53.18亿元，同比-7.1%、+4.1%、+6.3%、+4.6%；EPS 0.91、0.95、1.01、1.06元；P/E 14、13、12、12倍，P/B 1.5、1.4、1.4、1.3倍。

论述逻辑

• 数据起点：上半年整体车流量同比微降0.7%，但更高费率的货车流量+5.83%对冲客车-2.25%，通行费收入逆势+5.76%，叠加毛利率、净利率分别提升1.43pct、1.18pct，支撑归母净利润同比+3.28%的稳健增长。

• 结构分化：核心路产沪宁高速稳固（+1.43%）、扩建完工与路网协同带动成长性路产高增（锡宜及环太湖+106.97%、五峰山大桥+20.48%），而广靖、锡澄、宁常受改扩建施工拖累阶段性下滑，油品、电力、地产等多元业务收入亦下滑。

• 外延补强：以73.41亿元现金（PB约1.0倍）收购苏锡常南部高速100%股权，完善苏南路网布局、增加优质资产储备，并预计其承接沪宁高速改扩建期间溢出车流，降低核心路段施工对收入与利润的影响。

• 估值结论：优质长三角路产叠加上市至今未下调分红的持续回报记录，支撑股息率定价——假设26年每股分红0.49元、以2026年预期股息率3.2%定价，得出目标价15.31元（较现价23%空间），维持“推荐”评级。

关键展望

• 苏锡常南部高速股权收购已与各转让方就交易方案、权益安排达成一致，并于2026年8月27日签署《股权转让协议》，后续交割推进是重要验证点。

• 未来沪宁高速江苏段及周边路网存在改扩建安排，苏锡常南部高速有望成为改扩建期间溢出车流的核心承接载体。

• 华创预测2026-28年归母净利润47.8、50.8、53.2亿元（原预测48.8、51.7、54.1亿元），对应增速+4.1%、+6.3%、+4.6%，EPS 0.95、1.01、1.06元，PE 13、12、12倍。

• 目标价15.31元，预期较现价12.42元有23%空间，维持“推荐”评级；定价基于假设26年维持每股分红金额0.49元、2026年预期股息率3.2%。

• 风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。