华福证券 宏观点评：美联储加息落地，后续加息节奏仍存分歧

摘要

当地时间9月16日美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%，决议获全员支持、符合市场预期；点阵图18名提交预测的官员中16人预计年内还要再加息、无人预期降息，官员预计2026年至2029年联邦基金利率中位数分别为4.1%、4.1%、3.9%和3.6%，长期利率从3.1%上调至3.2%。 季度展望同步偏鹰：2026年至2029年实际GDP增速预计为2.3%、2.4%、2.2%和2.1%，失业率均稳定在4.1%，2026年、2028年PCE及核心PCE预测较6月份各上调0.1个百分点。 更鹰派的点阵图和美联储主席沃什的表态改变市场定价，美股连续第三个交易日走弱，2年期美债收益率上行7个基点至4.74%，10年期上行1个基点至5.01%，美元指数上涨0.70%至100.33、连续第五个交易日走强。 会后机构观点明显分化：高盛转为预测10月份再加息25个基点，摩根士丹利改为预测12月和明年3月各加息25个基点，芝商所工具显示2026年10月暂停加息、12月加息25个基点的概率均为50%；荷兰国际集团则维持仅加息一次的判断。 报告认为，美国通胀上行风险与制约因素交织，本轮美联储加息仍属于短期行为，后续节奏取决于通胀走势。 欧洲央行已启动年内第二次加息、存款便利利率触及欧元区中性利率区间上限2.5%，主要央行集体收紧下需关注外部环境对我国金融市场的扰动，并审慎评估高利率背景下人工智能产业的融资环境变化。

主要观点

• 当地时间9月16日美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%，符合市场预期；本次决议获全员支持，而7月份会议曾出现三张反对票。

• 会议声明多处调整：删除“中东冲突”改用“地缘政治局势发展”、新增对“国内支出保持韧性”的肯定、资本投资由“强劲”微调为“稳健”、通胀表述简化为“通胀仍处于高位”，并新增表态“今天的政策行动将有助于更及时地实现委员会 2%的目标”。

• 季度经济展望显示美国经济韧性增强：2026年至2029年实际GDP增速预计为2.3%、2.4%、2.2%和2.1%，其中2026年、2027年较6月份各上调0.1个百分点；失业率均稳定在4.1%、低于长期失业率4.2%，近三年预测值较6月份分别下调0.2、0.2和0.1个百分点。

• 通胀回落趋势不改但速度放缓：2026年至2029年PCE增速预计为3.7%、2.3%、2.1%和2.0%，核心PCE分别为3.4%、2.5%、2.2%和2.0%，其中2026年、2028年PCE、核心PCE预测较6月份各上调0.1个百分点。

• 点阵图出现一人空缺（18人提交利率预测），其中16人预计年内还要再加息、无人预期降息，但2027年路径分歧显著：至少4人认为2027年还要加息、至少4人预期降息；官员预计2026年至2029年联邦基金利率中位数分别为4.1%、4.1%、3.9%和3.6%，近三年较6月份分别上调0.3、0.5和0.5个百分点，长期利率从3.1%上调至3.2%。

• 美联储主席沃什将一致加息归因于经济形势强劲、通胀趋势未现实质性改善及地缘政治局势，认为当前整体金融状况不具有限制性，将本次加息定义为“撤出一部分宽松”，并拒绝提供前瞻指引。

• 9月加息预期已被提前计入，改变市场定价的是更鹰派的点阵图和沃什表态：美股连续第三个交易日走弱，纳斯达克指数下跌0.01%至25978.42，标普500指数下跌0.45%至7551.81，道琼斯工业指数下跌1.21%至51461.90；2年期美债收益率上行7个基点至4.74%，10年期上行1个基点至5.01%；美元指数上涨0.70%至100.33，连续第五个交易日走强。

• 多数机构认为美联储会继续加息：会前CNBC调查显示大多数受访者预计未来一年至少有两次加息、三分之一预计三次或更多次；会后高盛转为预测10月份再次加息25个基点，摩根士丹利最新预测改为12月和明年3月各加息25个基点。

• 芝商所美联储利率观察工具最新数据显示，市场预计2026年10月暂停加息、12月加息25个基点的概率均为50%，预计2027年加息2次共50个基点的概率为30%。

• 部分机构坚持不再加息：荷兰国际集团认为美国工资增长疲软、关税退税及停滞不前的房地产市场将促使明年通胀率趋向2%目标，预计美联储可能只加息一次，并类比1997年3月一次“风险管理”式加息后保持不变直至1998年9月重启降息；议息会议后该机构维持仅加息一次的判断。

• 报告核心判断：多重因素交织下，本轮美联储加息仍属于短期行为，后续加息节奏取决于通胀走势——劳动力市场接近充分就业、中东战事反复推动能源价格上行、AI投资热潮延续支持加息；而通胀总体延续下行、9月PCE数据或迎技术性下调、通胀预期稳定及AI泡沫担忧突出制约加息空间。

• 主要央行货币政策集体收紧：欧洲央行已启动年内第二次加息，存款便利利率触及欧元区中性利率区间上限2.5%；报告提示需关注外部环境对我国金融市场的扰动，并审慎评估高利率背景下人工智能产业的融资环境变化。

论述逻辑

• 事件起点：美联储9月16日全员一致加息25个基点至3.75%-4.00%，声明删除中东冲突表述、新增国内支出韧性肯定，并强调政策行动有助于更及时实现2%目标。

• 数据强化鹰派信号：GDP与通胀预测上调、近三年利率中位数较6月份上调0.3、0.5和0.5个百分点、长期利率升至3.2%，点阵图16/18人预计年内再加息，叠加沃什“撤出一部分宽松”的表态，促使市场重新评估“higher for longer”的持续时间。

• 推演至结论：市场机构分为继续加息（高盛、摩根士丹利追加预测）与不再加息（荷兰国际集团）两派，报告基于基本面多空因素交织，判断本轮加息或为短期行为、节奏取决于通胀走势，并提示主要央行集体收紧对我国金融市场的扰动。

关键展望

• 未来验证点之一：芝商所工具显示市场预计2026年10月暂停加息、12月加息25个基点的概率均为50%，2027年加息2次共50个基点的概率为30%。

• 机构路径预测：高盛会后预测10月份再次加息25个基点；摩根士丹利最新预测12月和明年3月各加息25个基点。

• 报告明确后续加息节奏取决于通胀走势，并提示9月份PCE数据或迎来技术性下调；若欧元区通胀上行风险进一步显现，欧洲央行有可能继续加息。

• 美联储已成立AI特别工作组，预计年底前提交报告，以帮助思考AI可能对未来政策产生的影响。

• 风险提示：地缘政治局势存在不确定性；主要经济体货币政策存在不确定性。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。该报告为宏观点评，文中提及的高盛、摩根士丹利、荷兰国际集团仅为对美联储后续加息路径持有预测观点的机构，不构成标的覆盖或评级。

关键图表

图1. 图表 1: 9 月份美联储更新的经济预测

图2. 图表 2: 9 月份美联储官员利率调整预期

图3. 图表 3: 美联储联邦基金利率调整预期