摩根大通：硬件与网络渠道访谈：与美国一家大型增值经销商讨论企业支出及 OEM 趋势的要点

摘要

摩根大通对一家大型美国增值经销商（VAR）的访谈显示，近期企业 IT 硬件、电信与网络需求高于计划，收入增速明显超过通常的两位数年度目标，订单积压贯穿 2026 年下半年并延伸至 2027 年。 网络、数据中心、网络安全和 AI 均呈现广泛强势，增长同时来自销量和价格；部分客户为确保供应而扩大订单，但渠道方认为这反映真实需求，并未看到需求骤降的条件。 内存价格快速上涨正显著推高 OEM 定价，存储与计算受影响最大，部分厂商报价有效期已由此前的 60—90 天缩短至 1—2 周，相关设备及 AI 集群交付周期超过 6 个月。 服务器领域 Dell 凭借 AI 工厂投入表现突出，存储领域 AI 导向厂商加快渗透，传统存储厂商截至 7 月的表现也已超过去年全年。 网络设备需求同样全面强劲，Cisco 在企业边缘市场受益于产品组合重振，Nvidia 在 AI 网络中表现很强，白盒设备则在超大规模客户中获取份额。 云账单压力、敏感数据治理以及大规模 token 消耗的成本比较正在推动工作负载回迁本地，2026 年私人数据中心支出截至 7 月已超过上年水平。 与此同时，前沿模型的安全风险带来新增 AI、安全、基础设施更新和可观测性预算，趋势预计延续至 2027 年和 2028 年；企业也正从宽松的 token 使用转向类似信用额度的治理模式。

主要观点

• 企业 IT 需求高于计划，收入增长明显超过通常的两位数年度目标，强势覆盖网络、数据中心、网络安全和 AI。

• 订单积压贯穿 2026 年下半年并延伸至 2027 年；客户虽有为确保供应而提前扩大订单的行为，但渠道方认为需求真实，未见断崖式下滑条件。

• 内存成本上涨正显著推高 OEM 价格，存储与计算的风险敞口最大；部分 OEM 报价有效期从 60—90 天缩短至 1—2 周，甚至保留发货时重新定价的权利。

• 存储、计算和 AI 集群交付周期已超过 6 个月，供应约束预计持续到 2026 年下半年及 2027 年；网络设备因内存用量较低而受影响较小。

• 服务器需求普遍强劲，Dell 因积极推进 AI 工厂而成为主要 OEM 中的突出者；HPE 已获得采用，Cisco 与 Nvidia 的合作也在吸引客户兴趣。

• AI 导向的存储厂商 Vast、Weka 等正在获得市场关注，Dell、Everpure 和 NetApp 仍保持强势；截至 7 月，传统存储厂商的表现已超过去年全年。

• 网络市场全面强劲：Arista 与 Cisco 在传统数据中心网络中互有份额得失，Nvidia 在 AI 网络中表现很强，白盒设备正在超大规模客户中获取份额。

• 企业边缘市场中，Cisco 凭借重新焕发活力的产品组合获得强劲采用；HPE／Juniper 是主要替代方案，但渠道尚未看到其数据中心业务收入出现明显拐点。

• 本地部署回迁正在加速私人数据中心投资，驱动力包括未经重构便迁云的工作负载产生高额账单、敏感数据不愿上云，以及大规模 token 消耗的成本分析更偏向本地部署。

• 2026 年私人数据中心支出截至 7 月已超过上年水平，显示回迁需求已转化为实际投入。

• F5 有望至少达到其 2025 年创纪录的增长水平，其业务由负载均衡转向保护 API 驱动型应用，并可能受益于 MCP 带来的智能体间流量。

• 前沿模型能够串联漏洞并发动超越人类能力的攻击，促使客户增加 AI、安全、基础设施更新及可观测性预算；渠道方认为这些资金通常属于新增预算，而非挤占其他项目。

论述逻辑

• 企业需求高于计划且订单积压异常强劲 → 内存涨价与交付周期延长促使客户提前锁定供应，并将销量与价格共同转化为收入增长 → AI 部署、云成本与数据敏感性推动服务器、存储、网络和本地数据中心投入 → 前沿模型安全风险进一步增加安全、基础设施更新和可观测性预算 → 企业随后以 token 限额控制使用效率，短期约束消费收入，但有助于支出的可持续性。

关键展望

• 渠道方预计内存相关供应约束将持续整个 2026 年下半年并延伸至 2027 年。

• 由前沿模型风险推动的 AI、安全和基础设施投入趋势预计延续至 2027 年和 2028 年。

• 企业 token 治理已在最近 1—2 个季度明显趋紧，几乎所有客户都在设置限额，并仅对确认的重度用户例外审批。

• M365 Copilot 仍是企业默认启用的生成式 AI 工具；Claude Cowork 和 Gemini Enterprise 正被认真评估，但尚无迹象显示替代产品正在取代 Microsoft Copilot 的使用。

推荐标的

• Dell Technologies（DELL）：报告未列明评级、价格或目标价；渠道方称其为主要服务器 OEM 中的突出者，依据是其积极推进 AI 工厂。

• Cisco（CSCO）：报告未列明评级、价格或目标价；其与 Nvidia 的合作正在吸引服务器客户兴趣，企业边缘产品组合也获得强劲采用。

• Arista（ANET）：报告未列明评级、价格或目标价；渠道反馈显示其与 Cisco 在传统数据中心网络市场互有份额得失。

• Hewlett Packard Enterprise（HPE）：报告未列明评级、价格或目标价；服务器产品已获得采用，与 Juniper 组成企业边缘市场的主要替代方案，但数据中心收入尚未出现明显拐点。

• NetApp（NTAP）与 Everpure（P）：报告未列明评级、价格或目标价；两者与 Dell 在存储领域仍被渠道方评价为强势。

• F5（FFIV）：报告未列明评级、价格或目标价；渠道方认为其有望至少达到 2025 年创纪录的增长水平，并受益于 API 应用和智能体连接安全需求。

• Microsoft（MSFT）：报告未列明评级、价格或目标价；M365 Copilot 依托 365 装机基础仍是企业客户的默认选择，替代套件尚未造成使用替代。

关键图表

图1. 图表