田源 张明磊 田庆争 项祈瑞 陈轩 公司研究 首次覆盖 盛新锂能（002240）：—木绒锂矿建设加速推进，锂资源自给率有望大幅提升

摘要

华源证券发布盛新锂能（002240.SZ）首次覆盖报告，给予“买入”评级。 公司是一家锂电新能源材料企业，目前已建成锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年，并通过引入比亚迪作为战略股东绑定大客户。 公司木绒锂矿建设加速推进，原矿生产规模300万吨/年，折碳酸锂当量约7.5万吨，投产后有望大幅提升锂资源自给率并降低成本。 锂盐业务方面，伴随印尼6万吨产能释放及长期供货协议锁定超42万吨销量，产销量有望持续增长。 行业层面，供给端资本开支见顶回落，需求端储能超预期且电车单车带电量提升，碳酸锂格局转向紧平衡，锂价进入上行周期。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.4/25.2/34.1亿元，对应PE分别为9.6/10.4/7.7倍。

主要观点

• 公司获“买入”评级，预计2026年实现扭亏为盈，后续盈利弹性可期。

• 公司建成锂盐产能13.7万吨/年，实现国内与印尼双基地海内外布局。

• 公司签署长期供货协议，2026–2030年合计锁定超42万吨锂盐，支撑未来销量持续增长。

• 木绒锂矿建设加速推进，投产后公司自有锂精矿自给率有望大幅提升并实现降本。

• 锂行业资本开支见顶回落，供给弹性减弱，新一轮资本开支或需更高锂价刺激。

• 储能需求与电车出口高增拉动锂电需求，碳酸锂进入去库周期。

• 碳酸锂供需格局由过剩转向紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期。

• 关键假设方面，预计公司2026-2028年锂盐销量分别为10/12/13万吨，假设锂价分别为18/15/14万元/吨。

论述逻辑

• 行业层面：前期低迷锂价致使企业资本开支见顶下滑、未来供给弹性减弱，而储能与电车需求超预期增长致使库存去化 -> 供需缺口显现使碳酸锂转向紧平衡，推动锂价进入上行周期。公司层面：海内外锂盐产能持续扩张并被大额长协绑定 -> 同时核心资产木绒锂矿加速推进并即将投产 -> 自给率提升将大幅降低生产成本。综合锂价上行与成本下降的双击预期，公司在周期内盈利弹性凸显，由此推导出“买入”评级。

关键展望

• 木绒锂矿大规模建设即将启动，投产后折碳酸锂当量约7.5万吨，有望大幅提升公司锂资源自给率。

• 盈利预测方面，预计2026-2028年归母净利润分别为27.4/25.2/34.1亿元，当前股价对应PE为9.6/10.4/7.7倍。

• 全球碳酸锂供需格局预计在2026年转向紧平衡，2026-2028年预计供需缺口分别为9.5/6.2/4.2万吨。

推荐标的

• 盛新锂能（002240.SZ）：首次覆盖给予“买入”评级。理由为木绒锂矿投产后降本预期显著，且锂盐产能扩张叠加锂价上行周期，盈利弹性可期。