摩根大通 欧洲互联网指南：本周的主要发展和亮点

摘要

摩根大通欧洲互联网团队发布周度指南，按子板块梳理上周关键事件与股价表现。 在线分类广告板块上周上涨6%，Hemnet（+16%）与SMG（+8%）领涨；英国SMID子板块上涨2%，Ocado因新签大型CFC客户及CEO基调转向积极而上涨14%。 Ocado获重申增持（OW）评级，投资逻辑聚焦CFC与SBA增量订单及年底前实现正基础现金流（FY27全年转正）。 评级与目标价方面，Scout24为增持、目标价101.0（上行空间+28%），Informa为增持、目标价1,285.0（+38%），CD Projekt为减持、目标价155.0（-41%）。 空头变动上，Scout24从-4.73%收窄至-3.49%，Ocado从-4.31%收窄至-3.07%，BCG从-5.10%扩大至-6.10%。

主要观点

• 外卖配送：Uber已不再计划在今年早些时候宣布的欧洲扩张七国中的五国上线，欧洲外卖扩张节奏出现收缩

• 在线分类广告：最新一期英国住房脉搏显示7月平均要价出现大于往常的跌幅，卖家在季节性与宏观/政治干扰下争夺买家注意力；展望下半年，抵押贷款利率与持续的工资增长是2026年背景向好的关键摆动因素

• 英国汽车零售月度刊物The Showroom继续聚焦消费者参与度：Auto Trader网站访问量仍为负值，公司归因于热浪与世界杯暂时分流注意力；二手车市场保持韧性，零售价同比上涨0.8%，但需求同比走软7%，供给超过需求令Market Health维持负值

• Baltic Classifieds将于9月初将股票交易货币切换为欧元，以对齐股价与财务报告并简化投资逻辑，伦敦上市与富时250成分股身份不变；分类广告板块上周整体上涨6%，Hemnet（+16%）与SMG（+8%）为主要驱动

• Ocado年内股价高度波动，投资逻辑取决于两点：CFC与SBA两线增量订单落地以验证商业模式，以及年底前实现正基础现金流（并在FY27实现全年转正）；近期签署新的大型CFC客户及CEO Tim Steiner更积极的基调，支持动能正在改善、后续订单可期的判断

• CTS Eventim Q226前瞻：季度收入动能有望强劲，或受LA28相关排期与现场娱乐组合/时点提振；但利润率反映近期利润转化压力，第二次LA28投放的时点与形态能见度低，可能令管理层短期维持保守立场，限制盈利动能，焦点集中在2026年资本市场日

• Ströer Q226收入略超预期，受户外广告（OOH）强势与Digital & Dialog动能延续驱动，部分被DaaS与电商持续疲软抵消；重申FY26指引，Q3评论大致符合预期；M&A仍是开放议题

• JCDecaux通过Wall GmbH续签汉堡主要户外广告合同15年，覆盖约2,200个公交候车亭与1,710个City Light Poster资产，有望强化其数字化、可持续议程及DOOH变现潜力；在线广告子板块上周下跌2%，Ströer与JCDecaux分别下跌1%和2%

• 内部人交易与空头变动：GlobalData CEO Mike Dansen作为要约收购一部分递交20.12百万股（约占其持股4.43%）；空头方面，Scout24从-4.73%收窄至-3.49%，Ocado从-4.31%收窄至-3.07%，BCG从-5.10%扩大至-6.10%

• 可转债跟踪：Ocado存量可转债GBP 350m、票息0.750%、2027年1月18日到期、转股价2,646p（现价245p）、YTM 5.5%；Zalando存量EUR 500m、票息0.625%、2027年8月6日到期、转股价€92.3（现价€23.7）、YTM 3.6%

论述逻辑

• 事件层：以周度行业事件为起点——Uber放弃欧洲七国扩张中的五国、Auto Trader流量负增长、HelloFresh收入指向指引区间下限、腾讯AI资本开支拖累Prosus——映射为各子板块股价分化：分类广告+6%、UK SMID +2%、电商及其他-2%、在线广告-2%

• 数据层：借助自有高频数据（英国住房脉搏7月要价跌幅大于往常、The Showroom二手车零售价+0.8%但需求-7%）推导宏观判断——下半年抵押贷款利率与持续工资增长是2026年背景能否向好的关键摆动因素

• 个股逻辑层：Ocado新签大型CFC客户+CEO基调更积极→订单落地逻辑获验证→当前估值受压、隐含关店而非增量开店→重申OW并指出潜在ASDA订单为催化剂；CTS Eventim的LA28排期利好收入但利润率承压→管理层可能保守→焦点转向2026年资本市场日

• 结论层：以个股评级/目标价与资金面信号收束——Scout24（OW，PT 101.0，+28%）、Informa（OW，PT 1,285.0，+38%）、CD Projekt（UW，PT 155.0，-41%），并以空头占比收窄/扩大与内部人交易作为情绪与筹码的辅助验证

关键展望

• Ocado：年内关键验证点为年底前实现正基础现金流并在FY27实现全年转正；潜在ASDA订单与更多客户公告是近期关键催化剂

• CTS Eventim：第二次LA28投放的时点与形态能见度低，可能令管理层近期维持保守立场、限制盈利动能，市场焦点集中于2026年资本市场日

• 英国住房市场：下半年抵押贷款利率与持续工资增长是判断2026年背景能否向好的关键摆动因素

• Baltic Classifieds：9月初将完成股票交易货币向欧元的切换，伦敦上市与富时250成分股身份不变

• 覆盖公司业绩日历：CD Projekt下次业绩2026年9月2日，Scout24下次业绩2026年11月4日，Informa下次业绩2027年3月12日

推荐标的

• Ocado：增持（OW），上周重申；理由为新签大型CFC客户、SBA竞标能力有望胜出同业、当前估值受压且未充分反映已签合同

• Scout24（G24 GY）：增持（OW），目标价101.0，现价78.9，隐含上行空间+28%；2026E收入762（€m）、Adj. EBITDA 466（€m）

• Informa（INF LN）：增持（OW），目标价1,285.0，现价930.2，隐含上行空间+38%；2026E收入4,304（£m）、Adj. EBITDA 1,366（£m）

• CD Projekt（CDR PW）：减持（UW），目标价155.0，现价263.7，隐含下行空间-41%