摩根士丹利：硬盘驱动器：F2Q26 财报预览——预期仍偏向上行

原标题：Hard Disk Drives: F2Q26 Earnings Preview — Estimates Still Biased Upwards

摘要

摩根士丹利在 F2Q26 财报预览中认为，硬盘驱动器（HDD）行业需求强劲，供应持续短缺，预计 12 月季度营收和毛利率将超预期，带动 EPS 上调。报告将希捷科技（STX）目标价从 337 美元上调至 372 美元，西部数据（WDC）从 228 美元上调至 260 美元，均维持超配评级，并将 WDC 列为首选股。分析师指出，尽管已上调预测，其 FY27 EPS 仍比共识高 30-40%，且牛市情景下 STX 目标价 480 美元、WDC 360 美元仍有 40-50% 上行空间。行业供应缺口超过 10% 且持续扩大，支持每季度低个位数百分比的价格上涨。毛利率扩张是 EPS 超预期的主要驱动力，预计 12 月季度毛利率环比扩张超过 100 个基点。

主要观点

• 更高的生产良率和向高容量硬盘的更平稳过渡推动 12 月季度 HDD EB 出货量小幅上行。
• 行业供应仍比需求短缺 10% 以上且缺口扩大，支持每季度低个位数百分比的价格上涨，2027 年可能进一步上涨。
• STX 和 WDC 给出了保守的毛利率指引；仅价格上调就暗示毛利率环比扩张超过 100 个基点，使毛利率成为盈利超预期的主要驱动力。
• 预计 12 月/3 月季度共识 EPS 将在财报后上调 4-6%；新的 FY27 EPS 比共识高 30-40%。
• 将 WDC 目标价上调至 260 美元（基于 FY27 EPS 14.55 美元的 17.9 倍），STX 目标价上调至 372 美元（基于 FY27 EPS 20.80 美元的 17.9 倍），均维持超配评级，WDC 为首选股。
• 牛市情景估值（WDC 360 美元，STX 480 美元）仍然有效，意味着 40-50% 的上行空间。
• WDC 12 月季度毛利率指引仅环比扩张 60 个基点，但过去 4 个季度平均环比扩张 165 个基点，9 月季度毛利率 43.9% 超过指引上限 41-42%。
• STX 12 月季度毛利率预计 41.2%，环比扩张 110 个基点，低于过去 4 个季度平均 170 个基点。
• 预计 3 月季度毛利率进一步扩张：WDC 至 45.0%（环比 110 个基点），STX 至 43.2%（环比 200 个基点），均比共识高 100 个基点以上。
• 12 月季度 WDC 和 STX 营收预计落在各自指引区间的高端，3 月季度营收环比持平或略增。
• 12 月季度 EPS 估计上调 4-5%（比共识高 3-4%），3 月季度 EPS 上调 5-7%（比共识高 4-6%）。
• 即使高于共识，仍认为当前预测有 15-25% 的上行空间。

论述逻辑

报告从行业供需动态出发：高容量硬盘过渡顺利推动出货量小幅上行，但需求更强劲导致供应缺口扩大至 200EB（此前为 100-150EB），支持持续涨价。涨价和产品组合改善共同推动毛利率超预期扩张，进而带动 EPS 上调。基于 EPS 上修，目标价相应提高，而估值倍数（17.9 倍 FY27 EPS）合理，叠加云存储需求强劲、杠杆下降、回购加速，维持超配评级。

关键展望

• 12 月季度财报（F2Q26）预计营收和毛利率超预期，EPS 共识将上调 4-6%。
• 3 月季度营收指引预计环比持平，好于季节性疲软。
• 行业供应短缺至少持续到 CY27，支持进一步涨价。
• 牛市情景目标价（WDC 360 美元，STX 480 美元）仍有 40-50% 上行空间。
• 风险未明确说明。

推荐标的

• 西部数据（WDC.O）：超配，目标价 260 美元（此前 228 美元），基于 FY27 EPS 14.55 美元的 17.9 倍；首选股。理由：毛利率扩张、回购加速、估值吸引。
• 希捷科技（STX.O）：超配，目标价 372 美元（此前 337 美元），基于 FY27 EPS 20.80 美元的 17.9 倍。理由：类似驱动因素。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。