伯恩斯坦：高通（QCOM）SDC 会议要点——多元化故事与终端市场表现
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摘要
伯恩斯坦在2026年5月27日与高通CEO Cristiano Amon交流后发布报告，认为高通核心手机业务虽受内存供应限制，但基本面健康，预计3季度触底；长期看好AI手机升级周期。汽车和IoT业务均有望实现FY29目标，汽车管道超450亿美元。数据中心业务预计在FY27贡献数十亿美元收入，并提升运营利润率。报告维持高通“市场表现”评级，目标价140美元。
主要观点
- 手机业务受内存可用性人为限制，但预计在3季度触底，管理层因出货低于终端需求且可见性强而对复苏有信心。
- 长期来看，高通对由代理型AI驱动的手机升级周期非常有信心，当前手机算力不足。
- 汽车业务健康，有望达到或略超FY29的80亿美元目标，管道超450亿美元且持续增长。
- 高通在汽车市场通过ADAS Level 2++、数字座舱和连接性等计算需求增长获得份额。
- IoT（包括核心工业IoT、PC、个人AI设备如AR/VR、智能眼镜、可穿戴）也有望实现FY29目标，智能眼镜是亮点，当前数千万台，未来可能达数百亿台。
- PC短期受与手机相同的内存动态影响，但市场份额仍在跟踪中。
- 数据中心机会重大，预计FY27收入达数十亿美元，且将提升运营利润率。
- 高通认为自身在推理市场定位强劲，拥有宝贵IP、执行能力和规模，CPU产品及无需HBM的差异化内存架构是优势。
论述逻辑
报告从高通CEO会议交流出发，首先指出手机业务短期受内存限制但即将触底，长期由AI升级驱动；然后分别阐述汽车和IoT业务均按计划推进FY29目标，并给出具体管道和增长驱动；最后强调数据中心业务将成为新的增长引擎，贡献可观收入并改善利润率。整体逻辑是：短期手机触底→长期AI驱动→汽车/IoT稳步增长→数据中心打开新空间，支撑多元化故事。
关键展望
- 手机业务预计在2026年3季度触底，随后复苏。
- 长期AI手机升级周期将启动，代理型AI是主要驱动力。
- 汽车业务FY29目标80亿美元，管道超450亿美元。
- IoT业务FY29目标有望实现，智能眼镜增长潜力大。
- 数据中心业务FY27收入达数十亿美元，运营利润率提升。
- 风险包括客户诉讼、中国问题、IP泄露、5G渗透慢、ASP下降等；上行风险包括智能手机出货超预期、内存限制缓解、份额增长、数据中心重大胜利。
推荐标的
- QCOM（高通）：评级为市场表现（Market-Perform），目标价140美元（基于约14x FY27稀释EPS约9.77美元）。当前股价248.82美元（2026年5月26日收盘），TTM相对表现+24.3%。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。